>> 華創(chuàng)證券-順豐控股(002352)2023年一季報點評：業(yè)績超預期，本部速運業(yè)務大幅改善，持續(xù)看好公司短中長期邏輯共振-230427
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公司公告2023年一季報：業(yè)績超預期。1）一季度公司實現(xiàn)歸母凈利潤17.2億元，同比大幅增長68.3%（大幅改善約7億元），扣非凈利15.2億元，同比增長66.4%，非經(jīng)主要為常規(guī)的政府補助1.88億元。2）由于空運和海運價格波動，我們預計嘉里物流Q1貢獻十分有限，意味著順豐本部速運業(yè)務大幅改善約10億。Q1扣非歸屬凈利率2.5%，環(huán)比22Q4進一步提升，為21年以來季度最優(yōu)。3）我們預計公司多元新業(yè)務（快運、同城、冷鏈、供應鏈等）持續(xù)推進提質(zhì)增效，快運延續(xù)盈利趨勢。
經(jīng)營數(shù)據(jù)：Q1開局穩(wěn)健，整體件量增速18.3%，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，其中時效件增速表現(xiàn)預計好于整體。1-2月累計增速12.8%，3月增速28.6%，件量增速逐步向好；Q1順豐單票收入15.75元，同比下降3.3%，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，預計退貨件占比進一步提升。
持續(xù)推動網(wǎng)絡融通升級，提質(zhì)增效。1）23Q1毛利率13.86%，同比提升1.6pct，公司持續(xù)推進多網(wǎng)融通，加強多個業(yè)務網(wǎng)絡的中轉(zhuǎn)、運輸、末端資源整合，尤其在一季度春節(jié)快遞淡季期間，加強跨業(yè)務板塊的資源協(xié)同，進一步擴大資源共享效益，增強盈利能力；2）期間費用率10.8%，同比略上升1.2pct，主要系管理費用率提升0.9%（含嘉里物流），預計剔除嘉里影響，同比持平。
投資建議：我們強調(diào)觀點，公司經(jīng)營質(zhì)量扎實向上，短中長期邏輯共振。1）產(chǎn)品端：時效快遞：預計2023年公司時效快遞（不含退貨件）收入增速或重回兩位數(shù)增長。經(jīng)濟快遞：探明價格底線，電商標快升級再出發(fā)。多元新業(yè)務發(fā)展新篇章：大件快運走向盈利，同城業(yè)務面臨業(yè)務拓展新機遇；國際及供應鏈成為第二增長曲線愈發(fā)清晰；2）成本端：多網(wǎng)融通為代表的降本增效持續(xù)推進；3）鄂州機場轉(zhuǎn)運中心年中投產(chǎn)，幫助公司降低空運成本，提升次晨達及空運對飛城市覆蓋面，而中長期來看，產(chǎn)業(yè)集群與高效物流體系的融合發(fā)展將打開市場想象空間，實現(xiàn)公司體系全面升級并帶來公司長期價值新一輪探討。4）盈利預測：我們維持盈利預測，即預計2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利85、115、142億，對應2023-25年EPS分別為1.74、2.35及2.91元，對應PE分別為31、23、19倍。5）目標價：我們維持分部估值方式，根據(jù)2023年預測給予一年期目標市值約3600億，目標價74元，預期較現(xiàn)價34%空間。強調(diào)“強推”評級。
風險提示：時效件業(yè)務增速不及預期、成本投入超出預期。
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