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事件：中炬高新披露一季報(bào)，公司2023年一季度營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)13.67/1.50億元，yoy+1.46%/-5.53%。其中美味鮮公司實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)13.26/1.53億元，yoy+7.87%/ +12.71%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期。
　　醬油主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，非主銷區(qū)表現(xiàn)較好：2023年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.67億元，yoy+1.46%，其中美味鮮實(shí)現(xiàn)收入13.26億元，yoy+7.87%。1）分產(chǎn)品看：23Q1醬油/雞精雞粉/食用油/其他產(chǎn)品收入8.34/1.55/1.07/2.14億元，yoy+11%/+0.4%/+1.0%/+5.2%，醬油業(yè)務(wù)保持了穩(wěn)定增長(zhǎng)。2）按銷售模式劃分，分銷/直銷模式收入分別同比+9.5%/-32.1%。電商平臺(tái)收入下滑主要系去年基數(shù)較高。3）分區(qū)域看，東部/南部/中西部/北部區(qū)域收入分別+8.2%/+2.3%/+14.5%/+12.9%，中西部和北部區(qū)域增長(zhǎng)較快主要系23年春節(jié)返鄉(xiāng)人員回流較多所致。
　　美味鮮毛利率微增，房地產(chǎn)下滑拖累公司整體毛利率表現(xiàn)：23Q1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.50億元，yoy-5.53%，其中美味鮮公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.53億元，yoy+12.71%。1）毛利率：23Q1毛利率為31.41%，yoy-0.89pct，主要系高毛利的房地產(chǎn)收入減少及其銷售單價(jià)下降，而受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及原材料價(jià)格下降，Q1美味鮮毛利率31.19%，yoy+0.48%。2）費(fèi)用方面：23Q1公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為8.58%/6.41%/-0.07%/3.21%，同比-0.21pct/+1.37pct/-0.01pct/+0.29pct。管理費(fèi)用率有所提高，主要由于管理人員薪酬及物流輔助服務(wù)等支出增加。
　　關(guān)注股權(quán)變動(dòng)催化下公司治理的改善：展望23年，疫后調(diào)味品需求轉(zhuǎn)好，公司一季度美味鮮業(yè)務(wù)表現(xiàn)平穩(wěn)符合預(yù)期。渠道端，餐飲渠道為擴(kuò)展重點(diǎn)，22年公司餐飲渠道收入占比28%，23年有望進(jìn)一步提高；產(chǎn)品端，公司繼續(xù)豐富高中低各檔次產(chǎn)品矩陣，后續(xù)將推出減鹽、有機(jī)等產(chǎn)品；經(jīng)銷商方面，公司在成熟區(qū)域繼續(xù)推進(jìn)經(jīng)銷商細(xì)化與下沉，非主銷區(qū)開拓優(yōu)質(zhì)大商支撐收入增長(zhǎng)。銷售團(tuán)隊(duì)心態(tài)短期內(nèi)雖受副總經(jīng)理張衛(wèi)華被留置影響有所波動(dòng)，但整體士氣積極穩(wěn)定，美味鮮業(yè)務(wù)表現(xiàn)平穩(wěn)。綜合看公司經(jīng)營(yíng)底部夯實(shí)后有望持續(xù)向好。股權(quán)問題上，當(dāng)前火炬集團(tuán)及其一致行動(dòng)人持股比例已超中山潤(rùn)田，并不斷拉開，后續(xù)隨著股權(quán)問題漸趨明朗，公司估值層面壓制因素有望解除，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)仍建議積極跟蹤公司的股權(quán)變動(dòng)情況。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為7.19/8.71/9.90億元，EPS分別為0.92/1.11/1.26元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為38x/32x/28x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)部機(jī)制改善情況低于預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。