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事件：中炬高新發(fā)布2023年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.7億元，同比+1.5%，歸母凈利潤1.5億元，同比-5.5%，扣非后歸母凈利潤1.4億元，同比-7.1%，其中美味鮮營業(yè)收入13.3億元，同比+7.9%，歸母凈利潤1.5億元，同比+12.7%，整體增長慢于美味鮮主要系總部確認(rèn)岐江東岸商品房收入減少。
　　消費(fèi)復(fù)蘇推動Q1穩(wěn)步增長。1）分產(chǎn)品看，2023Q1調(diào)味品主業(yè)收入同比+7.8%，其中醬油/雞精雞粉/食用油/其他收入同比+11.0%/+0.4%/+1.0%/+5.2%，隨著餐飲復(fù)蘇、渠道政策推動，公司醬油、料酒等品類增長較快，雞精雞粉、食用油受春節(jié)期間人口外流導(dǎo)致主銷區(qū)增速較慢；2）分區(qū)域看，2023Q1東部/南部/中西部/北部區(qū)域收入同比+8.2%/+2.3%/+14.5%/+12.9%，春節(jié)期間東南部人口外流導(dǎo)致中西部、北部增速快于整體；3）2023Q1末經(jīng)銷商2055家，較2022年末凈增加52家，其中東部/南部/中西部/北部凈增加5/5/16/26家。
　　輔料成本改善帶來美味鮮利潤率上行。2023Q1毛利率/凈利率分別31.4%/11.7%，同比-0.9/-0.9pct，整體毛利率下滑主要系高毛利率商品房銷售收入減少、商品房銷售均價(jià)較2022年同期下降，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別8.6%/6.4%/3.2%/-0.1%，同比-0.2/+1.4/+0.3/+0.0pct，管理費(fèi)用率提升主要系管理人員薪酬、物流費(fèi)增加，其中2023Q1美味鮮凈利率11.5%，同比+0.5pct，受益于輔料成本下降，美味鮮盈利能力提升。
　　全年渠道、品類有望多點(diǎn)開花。渠道反饋，目前部分地區(qū)公司渠道庫存約1.5月良性水平，2023年以來公司加大部分地區(qū)餐飲渠道考核及大包裝產(chǎn)品推廣力度，對餐批流通終端費(fèi)用投入亦有增加，前期受需求壓制餐飲終端有所洗牌，隨著餐飲復(fù)蘇我們看好全年公司餐飲渠道開拓提速；新品方面，公司亦跟進(jìn)布局零添加品類，同時(shí)加大減鹽品類推廣力度，復(fù)調(diào)品類亦多點(diǎn)開花，小龍蝦調(diào)料2022年推出后回轉(zhuǎn)情況較好，2023年有望延續(xù)。
　　投資建議：考慮到公司業(yè)績符合預(yù)期，我們維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I業(yè)收入56.9/61.5/66.2億元，同比+6.5%/+8.1%/+7.6%，歸母凈利潤6.0/7.1/8.4億元，同比+201.6%/+18.5%/+17.7%，其中美味鮮營業(yè)收入54.0/58.6/63.3億元，同比+9.0%/+8.5%/+8.0%，美味鮮歸母凈利潤6.3/7.4/8.7億元，同比+9.0%/+17.5%/+16.5%，剔除約40億元地產(chǎn)業(yè)務(wù)市值后對應(yīng)美味鮮主業(yè)PE 37/32/27倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求不及預(yù)期、成本超預(yù)期上行、渠道開拓不及預(yù)期。