>> 申萬宏源-中炬高新(600872)23Q1表現(xiàn)符合預(yù)期，調(diào)味品盈利能力迎來改善-230426
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
大小： |
694KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
呂昌,周緣,曹欣之 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
事件：公司發(fā)布2023年一季報，23Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.7億，同比增長1.5%，歸母凈利潤1.5億，同比下降5.5%，扣非歸母凈利潤1.4億，同比下降7.1%，我們在業(yè)績前瞻中預(yù)測，23Q1收入與利潤分別同比變化0%與-3%，收入利潤均符合預(yù)期。
投資評級與估值：維持盈利預(yù)測，預(yù)測2023-25年歸母凈利潤分別為7.1億、8.4億、10.4億，分別同比扭虧為盈、+19%、+23%，當(dāng)前股價對應(yīng)2023-25年P(guān)E分別為39x、33x、26x，維持增持評級。短期，疫情管控優(yōu)化，消費場景修復(fù)，疊加添加劑輿論事件，調(diào)味品板塊將迎來需求拐點及結(jié)構(gòu)升級。從公司角度來看，中山潤田因借款糾紛而持續(xù)性被動減持?？紤]到其他股權(quán)仍處于司法拍賣流程階段或被司法凍結(jié)等，建議關(guān)注公司減持進度與節(jié)奏、副總留置調(diào)查進展，以及潛在董事會改組與管理層任免的可能性（后續(xù)進展請以上市公司公告情況為準(zhǔn)）。若股權(quán)及人員變動可盡早落地，則調(diào)味品團隊的士氣及積極性有望得到穩(wěn)定與提振，內(nèi)部經(jīng)營、生產(chǎn)及采購效率將加速邊際改善，伴隨23年成本壓力逐步緩和，公司有望迎來估值折價修復(fù)及業(yè)績改善的雙擊。放眼中長期，公司加速理順治理體系、堅定聚焦主業(yè)、專業(yè)化經(jīng)營調(diào)味品業(yè)務(wù)、建立人才梯隊，有望再次回歸加速通道，穩(wěn)固調(diào)味品龍二地位，長期仍將有廣闊的成長空間。
地產(chǎn)業(yè)務(wù)拖累整體表現(xiàn)。收入端，23Q1美味鮮收入同比增長7.87%，符合預(yù)期；公司總部收入同比下降67.84%，主要系總部本期“岐江東岸”項目商品房銷售同比減少影響；中匯合創(chuàng)收入同比下降50.82%；中炬精工收入同比下降72.41%。歸母凈利潤方面，23Q1美味鮮歸母凈利潤1.5億，同比增長12.71%，符合預(yù)期；公司總部虧損280萬，同比減少2320萬；中匯合創(chuàng)歸母凈利潤221萬，同比增長70%；中炬精工本期虧損56萬，增虧41萬。
23Q1調(diào)味品收入表現(xiàn)符合預(yù)期。23Q1美味鮮分品類看，醬油/雞精雞粉/食用油/其他分別實現(xiàn)收入8.3/1.55/1/2.1億，分別同比+11%/+0.4%/+1%/+5.2%，其中醬油增速較快主因公司醬油推廣政策得到有效實施；雞精雞粉、食用油主因春節(jié)期間人口外流導(dǎo)致主營銷區(qū)增速較慢。分區(qū)域看，23Q1東部/南部/中西部/北部收入分別同比增長8.2%/2.3%/14.5%/12.9%，主因春節(jié)期間東南部人口外流，導(dǎo)致中西部和北部收入增速較快。23Q1經(jīng)銷商數(shù)量凈增52家至2055家。23Q1，地級市開發(fā)率92.87%；區(qū)縣市場開發(fā)率70.06%，環(huán)比繼續(xù)提升。
23Q1調(diào)味品盈利能力迎來改善。23Q1年美味鮮實現(xiàn)毛利率31.2%，同比增長0.5pct，主因產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變動及原材料價格下降影響銷售毛利上升。展望2023年，大豆現(xiàn)貨價高位回落，3月月度均價出現(xiàn)同比下降，疊加各項包材價格的下滑，預(yù)計調(diào)味品企業(yè)成本壓力峰值已過。23Q1美味鮮銷售、管理、研發(fā)及財務(wù)費用率分別同比變化-0.5、+0.3、+0.2、-0.04pct。由于成本壓力緩和，23Q1美味鮮歸母凈利率為11.5%，同比增長0.5pct。
股價表現(xiàn)的催化劑：調(diào)味品收入增速超預(yù)期、機制和激勵改善
核心假設(shè)風(fēng)險：增發(fā)方案和地產(chǎn)剝離的不確定性、內(nèi)部人員調(diào)整帶來的經(jīng)營不確定性、食品安全事件
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