>> 東吳證券-中炬高新(600872)2023年一季報點評：主業(yè)穩(wěn)健增長，業(yè)績略超預(yù)期-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 635KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
湯軍,王穎潔,李昱哲 |
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公司發(fā)布2023年一季報，業(yè)績略超預(yù)期：2023Q1公司營收13.7億元，yoy+1.5%；歸母凈利潤1.5億元，yoy-5.5%；扣非歸母凈利潤1.44億元，同比-7%。
地產(chǎn)業(yè)務(wù)下滑，拖累公司業(yè)績。23Q1公司毛利率31.4%，同比-0.9pct；歸母凈利率11%，同比-0.8pct；銷售/管理/研發(fā)費用率分別同比-0.2/+1.4/+0.3pct。我們認(rèn)為公司整體盈利能力同比下降主因盈利能力較強(qiáng)的地產(chǎn)業(yè)務(wù)同比下降較多。
調(diào)味品業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，春節(jié)返鄉(xiāng)影響產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。23Q1公司調(diào)味品業(yè)務(wù)主體美味鮮收入13.3億元，同比+7.9%；歸母凈利潤1.5億元，同比+12.7%。分產(chǎn)品看，23Q1醬油/雞精雞粉/食用油/其他產(chǎn)品收入分別為8.3/1.6/1.1/2.1億元，同比+11%/0.4%/0.98%/5.2%，我們認(rèn)為醬油增速較快主因醬油推廣政策得到有效實施；雞精雞粉、食用油增速較慢主要因春節(jié)期間人口外流導(dǎo)致主銷區(qū)增速較慢。受春節(jié)鄉(xiāng)村宴席需求旺盛影響，我們預(yù)計23Q1公司B端收入增速快于整體。
外埠市場穩(wěn)步擴(kuò)張，區(qū)縣開發(fā)率持續(xù)提升。23Q1調(diào)味品東部/南部/中西部/北部地區(qū)收入分別為3/5.1/2.9/2.1億元，同比+8%/2.3%/14.5%/12.9%，經(jīng)銷商分別凈增5/5/16/26個，我們預(yù)計春節(jié)期間東南部人口外流，導(dǎo)致中西部和北部增速比東南部快。渠道縱深持續(xù)延展，我們預(yù)計23Q1公司區(qū)縣開發(fā)率達(dá)70.06%，環(huán)比22年末提升1.94pct。
成本下行疊加費用收縮，調(diào)味品盈利能力回升。我們預(yù)計23Q1美味鮮毛利率/銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別+0.5/-0.5/+0.3/+0.2/-0.04pct，毛利率提升或因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級及原材料價格下降，銷售費用率收縮或因業(yè)務(wù)費及直營電商費用減少，綜上預(yù)計美味鮮歸母凈利率同比+0.5pct至11.5%。
股權(quán)問題持續(xù)推進(jìn)，公司治理有望優(yōu)化。截止到23年4月14日，公司股東火炬集團(tuán)及其一致行動人持股15.48%，23年3月22日火炬集團(tuán)一致行動人鼎暉桉鄴競拍公司股份成功，預(yù)計過戶完成后火炬集團(tuán)及其一致行動人持股比例將上升至17%，持股比例進(jìn)一步超越控股股東中山潤田。隨著火炬集團(tuán)持股比例提升，公司股權(quán)問題有望繼續(xù)推進(jìn)，待股權(quán)問題解決后公司治理有望優(yōu)化。
盈利預(yù)測與投資評級：公司主業(yè)略超預(yù)期，我們預(yù)期公司23-25年收入57/63/70億元，同比+8%/10%/12%，上調(diào)23-25年歸母凈利潤預(yù)期至6.82/8.27/10億元（此前預(yù)期為6.01/7.51/9.03億元），同比+215%/+21%/+21%，對應(yīng)23-25年P(guān)E分別為40/33/27x，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅上漲；行業(yè)競爭格局惡化超預(yù)期；食品安全問題；經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況不及預(yù)期
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