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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)以及2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入154.76億元，同比增長(zhǎng)29.58%；歸母凈利潤(rùn)27.53億元，同比增長(zhǎng)24.02%；扣非歸母凈利潤(rùn)27.05億元，同比增長(zhǎng)23.58%
　　分季度看，公司2022年單四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.68億元，同比減少1.74%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.04億元，同比減少44.39%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.91億元，同比減少46.11%；2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.17億元，同比減少50.19%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.50億元，同比減少82.40%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.41億元，同比減少83.20%。公司單季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，主要?022年12月以來(lái)國(guó)內(nèi)防疫政策調(diào)整，新冠核酸相關(guān)的醫(yī)學(xué)診斷服務(wù)收入減少。
　　應(yīng)收賬款持續(xù)優(yōu)化，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流顯著改善。2022年以來(lái)公司通過(guò)精細(xì)化管理不斷提升運(yùn)營(yíng)效率，同時(shí)加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，資金管理成效明顯。截至2022年底公司應(yīng)收票據(jù)及賬款約70.25億，2023Q1大約65.89億，回款進(jìn)展良好；2022年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~19.48億元保持穩(wěn)定，2023年一季度大約2.20億元，同比大幅增長(zhǎng)143.47%，我們預(yù)計(jì)2023年公司大部分新冠相關(guān)應(yīng)收款有望如期收回，帶動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)好轉(zhuǎn)。
　　新冠業(yè)務(wù)減少影響費(fèi)用攤薄，高質(zhì)量發(fā)展有望驅(qū)動(dòng)盈利能力回升。2023年伴隨著高利潤(rùn)率新冠業(yè)務(wù)的顯著減少，期間費(fèi)用攤薄效應(yīng)減弱，公司單季度盈利能力有所波動(dòng)。2023年一季度公司銷售費(fèi)用率11.03%，同比提升1.07pp，管理費(fèi)用率6.54%，同比下降0.01pp，研發(fā)費(fèi)用率6.22%，同比提升2.87pp，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.02%，同比下降0.11pp；2023年一季度公司毛利率37.92%，同比下降8.39pp，凈利率6.64%，同比下降14.75pp。2023年公司將繼續(xù)提升企業(yè)運(yùn)營(yíng)水平與管理成效，加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，全自動(dòng)標(biāo)本分揀系統(tǒng)正式量產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)標(biāo)本分揀速度5倍以上提升，實(shí)驗(yàn)室干濕分離生產(chǎn)模式帶動(dòng)分子遺傳等領(lǐng)域的報(bào)告效率提升20%以上，未來(lái)有望持續(xù)帶動(dòng)成本優(yōu)化，盈利能力有望穩(wěn)步提升。
　　高端客戶、高端平臺(tái)占比持續(xù)提升，常規(guī)業(yè)務(wù)恢復(fù)良好。2022年公司持續(xù)貫徹高質(zhì)量發(fā)展，聚焦高端客戶需求，打造精準(zhǔn)服務(wù)，特檢收入占比穩(wěn)步提升，高端客戶群持續(xù)突破，在疫情擾動(dòng)下保持良好增長(zhǎng)，2022年全年公司常規(guī)收入中三級(jí)醫(yī)院占比達(dá)38.40%，同比提升2.54pp，高端平臺(tái)業(yè)務(wù)占比達(dá)到52.07%，新引進(jìn)全基因組光學(xué)圖譜、全光譜流式細(xì)胞、MSD超敏電化學(xué)發(fā)光等前沿技術(shù)，其中感染、血液、實(shí)體瘤、神經(jīng)&臨床免疫四大重點(diǎn)疾病線均有優(yōu)異表現(xiàn)。2023年一季度，公司常規(guī)檢驗(yàn)收入19.91億元，同比增長(zhǎng)19.52%，我們預(yù)計(jì)隨著國(guó)內(nèi)診療活動(dòng)的持續(xù)復(fù)蘇，公司常規(guī)診斷收入有望迎來(lái)加速。
　　聚焦全員創(chuàng)新、全鏈創(chuàng)新，平臺(tái)建設(shè)提速增效。公司持續(xù)聚焦臨床?？疲瑯?gòu)建多維創(chuàng)新模式，帶來(lái)臨床服務(wù)專業(yè)度和影響力的持續(xù)提升。（1）團(tuán)隊(duì)建設(shè)方面，公司不斷引進(jìn)科學(xué)研究、重點(diǎn)學(xué)科、臨床咨詢、醫(yī)學(xué)大數(shù)據(jù)等集團(tuán)戰(zhàn)略性人才超過(guò)500人，截至2022年，公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)達(dá)到1559人，全年新開發(fā)項(xiàng)目614項(xiàng)，累計(jì)檢驗(yàn)項(xiàng)目已經(jīng)突破3600項(xiàng)；（2）學(xué)科建設(shè)方面，公司強(qiáng)化學(xué)術(shù)引領(lǐng)，截至2022年底累計(jì)加入國(guó)家級(jí)疾病聯(lián)盟和平臺(tái)累計(jì)24個(gè)，牽頭參與省級(jí)聯(lián)盟、區(qū)域監(jiān)測(cè)網(wǎng)總單位成員超過(guò)50家，有效助力疾病規(guī)范化診療，與客戶建立起全面共贏的合作關(guān)系；（3）研發(fā)投入方面，公司繼續(xù)堅(jiān)持醫(yī)檢業(yè)務(wù)主航道，加大研發(fā)投入力度，2022年公司研發(fā)投入6.33億元，同比增長(zhǎng)22.14%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：根據(jù)年報(bào)、一季報(bào)數(shù)據(jù)，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)新冠收入將顯著減少，常規(guī)業(yè)務(wù)持續(xù)復(fù)蘇，2023-2025年公司收入106.59、128.23、154.11億元，同比增長(zhǎng)-31%、20%、20%，調(diào)整前23-24年125.52、139.68億元，預(yù)計(jì)23-25年歸屬母公司凈利潤(rùn)12.46、15.20、18.52億元，同比增長(zhǎng)-52%、22%、22%，調(diào)整前23-24年20.34、22.88億元。考慮到公司作為行業(yè)龍頭有望直接受益行業(yè)快速發(fā)展，新冠檢測(cè)服務(wù)有望持續(xù)帶來(lái)增量，實(shí)驗(yàn)室盈利能力持續(xù)提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：實(shí)驗(yàn)室盈利時(shí)間不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新冠持續(xù)時(shí)間不確定風(fēng)險(xiǎn)等。