>> 申萬宏源-建龍微納(688357)Q1環(huán)比明顯改善，基本面底部已過，23年有望逐季向上-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤 |
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公司公告：公司發(fā)布2022年年報，2022年實(shí)現(xiàn)收入8.54億元（YoY-2.7%），歸母凈利潤1.98億元（YoY-28.2%），扣非歸母凈利潤1.54億元（YoY-37.2%），其中22Q4實(shí)現(xiàn)收入2.36億元（YoY-13%，QoQ+10.5%），歸母凈利潤6259萬元（YoY-16.2%，QoQ+16.8%），扣非歸母凈利潤4513萬元（YoY-33.2%，QoQ+22.3%）。23Q1實(shí)現(xiàn)收入3.26億元（YoY+65.6%，QoQ+38.2%），歸母凈利潤6055萬元（YoY+38.0%，QoQ-3.3%），扣非歸母凈利潤5776萬元（YoY+43.5%，QoQ+28%），業(yè)績符合預(yù)期。
2022年受疫情影響以及原材料、能源成本上漲影響，收入和業(yè)績有所下滑。2022年上半年公司順利完成吸附材料產(chǎn)業(yè)園（三期）所有生產(chǎn)線的建設(shè)及調(diào)試工作，新增分子篩原粉產(chǎn)能2000噸，此外吸附材料產(chǎn)業(yè)園改擴(kuò)建一期項目部分產(chǎn)品產(chǎn)能建設(shè)完畢，主要為固定源脫硝和烯烴吸附分子篩合計5000噸，整體目前公司具備分子篩原粉、成型分子篩產(chǎn)能約4.3、4.7萬噸。產(chǎn)銷量方面，22年分子篩原粉、成型分子篩、分子篩活化粉、活性氧化鋁產(chǎn)量分別約4.86萬噸（YoY+36.56%）、3.07萬噸（YoY+14.71%）、3212噸（YoY+34.9%）、2567噸（YoY-18.9%），銷量分別約8456噸（YoY-35.75%）、2.66萬噸（YoY+7.26%）、2458噸（YoY-0.04%）、2173噸（YoY-25.28%）。分子篩原粉22年由于自用量增加，外銷量減少，因此收入同比下滑37%至5339萬元，毛利率提升6.08pct至26.77%。主要產(chǎn)品成型分子篩受22年疫情影響，對于公司的采購及運(yùn)輸造成一定壓力，產(chǎn)品訂單交付有所滯后，以及上游部分原料價格高增，影響下游價格傳導(dǎo)，因此收入同比增長0.68%至7.46億元，毛利率同比下滑16.89pct至33.82%。影響整體毛利率同比下滑13.64pct至32.9%，帶動凈利潤率同比下滑8.21pct至23.17%。
自22Q3以來，收入和利潤呈現(xiàn)環(huán)比的恢復(fù)，公司基本面底部已過，22Q4及23Q1呈現(xiàn)環(huán)比增長態(tài)勢。22Q3公司訂單在疫情之后持續(xù)改善，消化之前未發(fā)出訂單，疊加海運(yùn)壓力下行，公司泰國工廠產(chǎn)品出口逐漸順暢，泰國工廠開工率提升至60%-70%，收入實(shí)現(xiàn)兩個季度環(huán)比增長。此外成本方面，碳酸鋰價格在11月到達(dá)高點(diǎn)后開始有所回落，平均Q4碳酸鋰、燒堿、氫氧化鋁價格環(huán)比分別變動+13%、+3.6%、-4.5%，帶動22Q4毛利率環(huán)比提升0.89pct至33.63%，凈利潤率環(huán)比提升1.43pct至26.53%。23Q1收入呈現(xiàn)同環(huán)比大幅增長，代表下游訂單陸續(xù)修復(fù)，銷量明顯增長。但由于原料下跌幅度有限，且估計由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，毛利率環(huán)比下滑2.16pct至31.47%，凈利潤率由于受22Q4資產(chǎn)處置收益影響（超1500萬元）以及研發(fā)費(fèi)用提升，環(huán)比下滑7.96至18.57%。
橫向布局催化分子篩，可轉(zhuǎn)債項目持續(xù)貢獻(xiàn)未來中長期增量，目標(biāo)23-25年業(yè)績復(fù)合增速約31%。公司吸附材料產(chǎn)業(yè)園改擴(kuò)建一期項目有望于6月份建設(shè)完畢，下半年陸續(xù)貢獻(xiàn)增量產(chǎn)品，其中包括移動源脫銷500噸、固定源脫銷1000噸，以及能源化工領(lǐng)域合計約7100噸（包括吸附一氧化碳2500噸、煤制丙烯500噸、煤制乙醇100噸、烯烴中含氧化合物雜質(zhì)凈化4000噸）。此前公司發(fā)布股權(quán)激勵公告，目標(biāo)23-25年業(yè)績復(fù)合增速約31%，我們認(rèn)為公司受上下游雙重擠壓的時間已過，23年有望隨著成本壓力改善以及泰國產(chǎn)能爬坡，疊加新產(chǎn)品的陸續(xù)投產(chǎn)放量，23年業(yè)績有望逐季度提升。此外，公司逐步啟動可轉(zhuǎn)債項目，預(yù)計所有項目建設(shè)完畢有望達(dá)到7-7.5萬噸分子篩產(chǎn)能，將給予公司未來長期發(fā)展支撐。
盈利預(yù)測與估值：考慮23年鋰價處于下跌過程中，公司原料采購價格略有延后，暫下調(diào)23-24年盈利預(yù)測，新增25年盈利預(yù)測，預(yù)計三年歸母凈利潤約2.40、3.02（原預(yù)測2.85、3.82億元）、4.10億元，對應(yīng)PE約28、22、16倍，參考公司近三年平均PE約35倍，考慮鋰篩銷售需要拓展新訂單，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格維持高位影響業(yè)績；產(chǎn)能消化不及預(yù)期；催化領(lǐng)域拓展不及預(yù)期
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