>> 中信證券-共創(chuàng)草坪(605099)2023年一季報點評：Q1盈利明顯提升，Q2銷量有望恢復(fù)增長-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭韻 |
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Q1公司收入同比-18.0%，我們測算公司整體銷量約-8%，價格約-10%，銷量下降主要受到美洲需求不足拖累（Q1歐洲/美洲銷量同比+20%/-20%），均價下降主因為美洲占比下降和按單報價訂單占比提升。公司Q1和4月訂單相較之前已有明顯好轉(zhuǎn)，預(yù)計Q2起銷量有望恢復(fù)增長。
▍Q1收入承壓，利潤改善。2023Q1公司實現(xiàn)營收/歸屬凈利潤/扣非歸屬凈利潤分別為5.6億/0.9億/0.8億元，同比-18.0%/+9.8%/+2.2%，對應(yīng)歸屬凈利率/扣非歸屬凈利率分別為16.76%/14.93%，同比+4.24/+2.95pcts。Q1收入下滑主要受美洲地區(qū)休閑草需求不振、跨期收入減少以及去年同期美洲高基數(shù)影響。23Q1匯兌損失約700萬，我們估算剔除匯兌損失后的歸屬凈利潤同比約+18%，利潤改善明顯。
▍運動草恢復(fù)較為明顯，休閑草壓力仍存，Q2起銷量有望恢復(fù)增長。2023Q1，營業(yè)收入同比-18.0%，我們測算公司整體銷量約-8%，價格約-10%，均價下降主因為：1）單價更高的美洲收入占比降低；2）按單報價的訂單比例上升，而原材料處在下跌通道，匯率同比去年貶值。按單報價的售價有所下調(diào)。分產(chǎn)品看，1）休閑草：2023Q1收入同比約-20%，其中銷量-11%、均價-10%，銷量下降主因為美洲去庫存過程仍在持續(xù)，需求下滑；2）運動草：2023Q1收入同比約+4%，銷量+14%，均價-9%；其中國內(nèi)運動草受益于疫后修復(fù)，收入+18%、銷量+17%、單價略增，海外運動草收入整體持平，銷量+12%、均價-11%。分區(qū)域看，1）美洲：受下游去庫存和高通脹影響，收入同比-30%，其中銷量同比-20%；4月以來美洲訂單同比呈現(xiàn)雙位數(shù)增長，恢復(fù)明顯。2）歐洲：新客戶開拓成效初顯疊加去年同期低基數(shù)（2022Q1收入同比-30%），2023Q1收入同比+11%，銷量同比+20%，目前歐洲區(qū)已連續(xù)增長近半年，訂單恢復(fù)至2021年水平。3）其他：整體較為平穩(wěn)。展望后續(xù)，伴隨下游去庫結(jié)束及公司拓新客戶成效逐漸顯現(xiàn)，Q2起公司收入端有望明顯改善。
▍受益于成本下降，毛利率提升。2023Q1公司毛利率32.31%，同比+8.22pcts，毛利率改善主要系：1）原材料成本較22Q1高點同比下降顯著，我們測算成本端改善帶動毛利率提升約5pcts；2）人民幣匯率貶值（同比）。在原材料成本和匯率維持相對穩(wěn)定的假設(shè)下，我們預(yù)期全年公司毛利率有望維持在30%+。費用端，2023Q1銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為5.58%/4.38%/1.39%/3.28%，同比+1.85/+0.85/+1.33/+0.64pcts。銷售費用率提升主要系疫情管控放開后公司加大國外市場客戶溝通頻率和加快新客戶拓展進程，導(dǎo)致差旅費用相應(yīng)增加。 財務(wù)費用率提升主要系匯兌損益影響。此外2023Q1公司所得稅率同比+3.19pcts至6.34%，主要系越南二期2023年開始按8.5%的稅率征稅（此前免稅）以及不同子公司收入結(jié)構(gòu)變化的影響。
▍風險因素：行業(yè)競爭加??；原材料、匯率價格波動；客戶開拓不及預(yù)期；新增產(chǎn)能投放不及預(yù)期等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司作為全球人造草坪龍頭，在技術(shù)、規(guī)模、渠道、產(chǎn)能優(yōu)勢顯著。我們維持2023-2025年營業(yè)收入預(yù)測為28.0億/33.7/40.7億元，維持歸屬凈利潤預(yù)測為5.1億/6.1億/7.6億元，對應(yīng)2023-2025年EPS為1.26/1.52/1.88元?？紤]到公司中長期成長確定性強及全球龍頭地位，參考公司上市以來估值中樞，給予2023年25倍PE，目標價31元，維持“買入”評級。
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