>> 中信證券-日月股份(603218)2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：盈利加速修復(fù)，產(chǎn)能快速完善-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
華鵬偉,林劼 |
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隨著原材料價(jià)格回落企穩(wěn)，成本端壓力逐步解除，2022Q4和2023Q1公司盈利加速修復(fù)。預(yù)計(jì)未來(lái)隨著公司產(chǎn)能不斷釋放，積極優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和開(kāi)拓新應(yīng)用領(lǐng)域，市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升，業(yè)績(jī)彈性有望持續(xù)增強(qiáng)。基于公司財(cái)報(bào)，考慮到公司降本進(jìn)度以及市場(chǎng)需求增長(zhǎng)速度不及預(yù)期，我們調(diào)整公司2023-24年EPS預(yù)測(cè)至0.81/1.04元，新增2025年EPS預(yù)測(cè)為1.19元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE25/20/17倍。給予公司目標(biāo)價(jià)23.00元（對(duì)應(yīng)2023年28x PE），維持“增持”評(píng)級(jí)。
▍銷售收入穩(wěn)中有進(jìn)，23Q1盈利能力穩(wěn)步回升。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.65億元（+3.3% YoY），歸母凈利潤(rùn)3.44億元（-48.4% YoY），毛利率為12.8%（-7.5pcts YoY），2022年利潤(rùn)下滑主要由于原材料價(jià)格波動(dòng)、產(chǎn)品價(jià)格略有下降，以及項(xiàng)目投產(chǎn)后固定資產(chǎn)折舊和人工成本增加所致。受益于2022年下半年原材料價(jià)格快速下降，2022Q4營(yíng)收15.39億元（+25.6% YoY，+19.7% QoQ），歸母凈利潤(rùn)1.74億元（+79.9% YoY，+115.9% QoQ）；23Q1營(yíng)收10.73億元（+9.3% YoY，-30.3% QoQ），歸母凈利潤(rùn)1.31億元（+120.8% YoY，-24.45%QoQ），扣非歸母凈利潤(rùn)1.12億元（+329.03% YoY，-29.42% QoQ），23Q1毛利率回升至20.4%（+11.7pcts YoY，+2.3pcts QoQ）。
▍風(fēng)電鑄件產(chǎn)銷及收入穩(wěn)步提升，積極布局產(chǎn)品多元發(fā)展。2022年公司風(fēng)電鑄件產(chǎn)/銷量分別達(dá)45.81/44.93萬(wàn)噸（+3.45%/+1.10% YoY），公司產(chǎn)銷量保持平衡并且穩(wěn)步提升；風(fēng)電鑄件實(shí)現(xiàn)收入48.33億元（+3.1% YoY），毛利率12.7%（-7.6pcts YoY），其中，球墨鑄鐵類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.3億元（+1.55% YoY）毛利率12.36%（-7.92 pcts YoY），合金類產(chǎn)品營(yíng)收達(dá)0.29億元（+281.25%，YoY）、毛利率17.02%（+10.34 pcts YoY）。風(fēng)電鑄件產(chǎn)銷規(guī)模及營(yíng)業(yè)收入同步提升，受產(chǎn)品成本大幅上升和價(jià)格略有下降的影響，毛利率有所降低。預(yù)計(jì)隨著2023年原材料價(jià)格回落趨穩(wěn)，公司持續(xù)推進(jìn)成本優(yōu)化，盈利能力將進(jìn)一步提升。此外，公司在做大做強(qiáng)風(fēng)電鑄件和塑料機(jī)械鑄件這兩個(gè)大系列產(chǎn)品的同時(shí)，通過(guò)球墨鑄鐵厚大斷面技術(shù)在核電裝備運(yùn)用和合金鋼領(lǐng)域的研究貫通，在重工裝備領(lǐng)域形成獨(dú)有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)多元業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。
▍鑄造產(chǎn)能逐漸釋放，精加工產(chǎn)能穩(wěn)步推進(jìn)。截至2022年底，公司已具備年產(chǎn)48萬(wàn)噸的鑄造產(chǎn)能。公司新增規(guī)劃的年產(chǎn)13.2萬(wàn)噸鑄造產(chǎn)能項(xiàng)目開(kāi)始動(dòng)工建造；甘肅日月“年產(chǎn)20萬(wàn)噸（一期10萬(wàn)噸）風(fēng)力發(fā)電關(guān)鍵部件項(xiàng)目”建設(shè)在2022年12月進(jìn)入主要設(shè)備調(diào)試階段，2023年1月進(jìn)入試生產(chǎn)階段；上述項(xiàng)目建設(shè)完成后將合計(jì)形成超過(guò)70萬(wàn)噸的鑄造產(chǎn)能。此外，公司穩(wěn)步推進(jìn)精加工產(chǎn)能短缺短板工程，首期“年產(chǎn)10萬(wàn)噸大型鑄件精加工項(xiàng)目”已經(jīng)達(dá)產(chǎn)，“年產(chǎn)12萬(wàn)噸海裝關(guān)鍵鑄件精加工項(xiàng)目”2020年7月份開(kāi)始產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，“年產(chǎn)22萬(wàn)噸大型鑄件精加工項(xiàng)目”在2022年7月進(jìn)入大規(guī)模建設(shè)期，甘肅日月“年產(chǎn)20萬(wàn)噸（一期10萬(wàn)噸）風(fēng)力發(fā)電關(guān)鍵部件項(xiàng)目”配套的10萬(wàn)噸精加工產(chǎn)能2023年1月進(jìn)入試生產(chǎn)階段，上述項(xiàng)目全部建設(shè)完成后公司將形成54萬(wàn)噸精加工產(chǎn)能規(guī)模。鑄造產(chǎn)能和精加工產(chǎn)能的逐步釋放預(yù)計(jì)將大幅提升公司的出貨量，公司的市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步擴(kuò)大，疊加公司構(gòu)建“一體化交付”產(chǎn)業(yè)鏈并且持續(xù)降本增效，料將迎來(lái)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)期。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：風(fēng)電行業(yè)裝機(jī)不及預(yù)期；原材料成本持續(xù)上升；公司產(chǎn)能釋放和客戶拓展不及預(yù)期；行業(yè)與客戶較為集中；公司降本進(jìn)度不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：基于公司財(cái)報(bào)，考慮到公司降本進(jìn)度以及市場(chǎng)需求增長(zhǎng)速度不及預(yù)期，我們調(diào)整公司2023/24年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至8.38/10.69億元（原預(yù)測(cè)值為10.3/13.4億元），新增2025年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為12.27億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為0.81/1.04/1.19元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 27/21/18倍。結(jié)合當(dāng)前風(fēng)電零部件行業(yè)可比公司（新強(qiáng)聯(lián)、恒潤(rùn)股份、海力風(fēng)電）2023年平均PE約20倍（基于Wind一致盈利預(yù)期），考慮到公司在鑄件領(lǐng)域的龍頭地位和多元優(yōu)勢(shì)持續(xù)鞏固，應(yīng)將享有一定的估值溢價(jià)，給予公司2023年28x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)23.00元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
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