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膠原蛋白是人體中含量最多的蛋白質(zhì)，是理想的護(hù)膚成分與生物醫(yī)用材料，在醫(yī)用敷料、美容護(hù)膚、再生醫(yī)學(xué)等場景下有廣泛應(yīng)用。
　　供給端：三方面驅(qū)動(dòng)行業(yè)擴(kuò)容。1）技術(shù)進(jìn)階：膠原蛋白有動(dòng)物源提取法和基因工程重組法兩種制備方法。動(dòng)物源提取法技術(shù)較為成熟，但存在免疫原及動(dòng)物源疾病感染風(fēng)險(xiǎn)兩大痛點(diǎn)。頭部企業(yè)雙美生物、創(chuàng)爾生物分別通過控制原料來源（使用二代SPF豬）、自主研發(fā)免疫原性清除等專利技術(shù)，減少免疫原和病毒風(fēng)險(xiǎn)?；蚬こ谭ㄝ^好克服了免疫原及病毒風(fēng)險(xiǎn)，但不易形成三螺旋結(jié)構(gòu)。頭部企業(yè)錦波生物、巨子生物分別通過蛋白序列優(yōu)化、探索關(guān)鍵酶共表達(dá)的方法解決三螺旋結(jié)構(gòu)問題。2）產(chǎn)能擴(kuò)張；產(chǎn)能供給不足是制約膠原蛋白行業(yè)發(fā)展的重要因素。隨著重組膠原量產(chǎn)技術(shù)日趨成熟以及業(yè)內(nèi)公司資本化進(jìn)程加速，膠原蛋白公司積極擴(kuò)產(chǎn)，供給瓶頸有望解決。產(chǎn)能擴(kuò)容也會帶來成本下降，品類競爭力有望提升。3）監(jiān)管定調(diào)：21年起國家藥監(jiān)局陸續(xù)對重組膠原蛋白行業(yè)的命名規(guī)則、管理類別等進(jìn)行明確規(guī)范，推動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。
　　需求端：顏值經(jīng)濟(jì)是膠原蛋白產(chǎn)業(yè)的重要驅(qū)動(dòng)。1）功效性護(hù)膚品：隨著小紅書等平臺KOL的成分科普，消費(fèi)者由普通護(hù)膚進(jìn)階至功效護(hù)膚，功效護(hù)膚品的市場規(guī)模增速高于化妝品行業(yè)整體增速。功效護(hù)膚的核心在于功效成分，由于每種護(hù)膚成分的生命周期有限，所以品牌方需不斷研發(fā)打造新的熱門成分提升競爭力。重組膠原蛋白尚處于概念普及期，具有保濕、修復(fù)、抗衰、美白多重功效，預(yù)計(jì)隨著多個(gè)品牌投入研發(fā)和使用該成分、消費(fèi)者教育推進(jìn)，市場端口即將進(jìn)入應(yīng)用高速增長期。2）醫(yī)用敷料：膠原蛋白和透明質(zhì)酸為主要原料。17-21年我國醫(yī)用敷料行業(yè)規(guī)模由67億元增長至259億元，CAGR高達(dá)40%。敷料需求高增源于：一是醫(yī)美興起帶動(dòng)術(shù)后創(chuàng)面修復(fù)需求；二是由于熬夜、環(huán)境污染、不當(dāng)護(hù)膚等因素影響，敏感肌護(hù)理需求增長。3）醫(yī)美注射：注射類輕醫(yī)美市場增長快，目前以玻尿酸和肉毒素為主，膠原蛋白針劑僅占8.7%。膠原蛋白在醫(yī)美領(lǐng)域具備發(fā)展前景：一是膠原蛋白填充效果更為自然、在眼部年輕化方面具備優(yōu)勢、可促使再生抗衰效果好、美白功效契合中國消費(fèi)者痛點(diǎn)的相對優(yōu)勢被逐步挖掘；二是水光針需求旺盛有望帶動(dòng)膠原蛋白需求；三是膠原蛋白針劑量產(chǎn)問題逐步解決、重組膠原蛋白技術(shù)不斷突破、產(chǎn)品端逐步豐富，與玻尿酸針劑的價(jià)差有望縮減。
　　投資建議：膠原蛋白行業(yè)供需共振可期，給予“強(qiáng)大于市”評級。巨子生物港股IPO，錦波生物北交所過會，行業(yè)關(guān)注度提升。建議關(guān)注：研發(fā)實(shí)力、生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)較強(qiáng)，護(hù)膚品業(yè)務(wù)亮眼，醫(yī)美管線儲備豐富的重組膠原蛋白龍頭巨子生物；擁有國內(nèi)首款I(lǐng)II類重組膠原蛋白植入劑產(chǎn)品的重組膠原領(lǐng)先企業(yè)錦波生物；收購益而康，同時(shí)布局合成生物重組膠原和天然膠原，在原料和產(chǎn)品化方面具備潛力的玻尿酸龍頭華熙生物；在重組膠原進(jìn)行精華、霜類護(hù)膚品的產(chǎn)品化方面走在前列的丸美股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　技術(shù)進(jìn)步不及預(yù)期；終端需求增長不及預(yù)期；監(jiān)管政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加?。划a(chǎn)品安全風(fēng)險(xiǎn)。