>> 華泰證券-固收深度研究：“固收+”，趨穩(wěn)、期待與苦惱-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
大小： |
1448KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),何穎雯 |
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核心觀點(diǎn)
一季度債市整體震蕩偏強(qiáng)，股市轉(zhuǎn)好但風(fēng)格極致，固收+基金實(shí)現(xiàn)正回報(bào)，但相對(duì)純債基金等并不突出，贖回趨勢(shì)延續(xù)但環(huán)比縮窄。操作上，一季度固收+基金杠桿水平延續(xù)提升，并相應(yīng)減配利率債、增配信用債，久期微降，權(quán)益增配趨勢(shì)不改，但復(fù)蘇預(yù)期受擾之下增配斜率放緩。行業(yè)配置上，主要加倉TMT、有色金屬等板塊、減倉金融地產(chǎn)等板塊。此外，模式上也在日益完善。展望未來，宏觀和市場環(huán)境不差，但大類資產(chǎn)配置難度大，股市風(fēng)格極致、分散失效等難度仍在，需要加強(qiáng)交易和行業(yè)輪動(dòng)能力。此外，規(guī)模往往是業(yè)績的滯后指標(biāo)，固收+基金贖回壓力雖然減輕，但整體仍難擴(kuò)張。
整體感受：業(yè)績正回報(bào)，規(guī)模漸企穩(wěn)
一季度滿足我們篩選標(biāo)準(zhǔn)的固收+基金樣本共1739只，基金總規(guī)模約2.23萬億元。今年一季度利率債整體窄幅震蕩，股指脫離底部區(qū)間，固收+基金業(yè)績表現(xiàn)整體穩(wěn)健，規(guī)模繼續(xù)回落，贖回趨勢(shì)延續(xù)但環(huán)比縮窄。具體分基金類別來看，一季度由于股市震蕩上行，權(quán)益?zhèn)}位相對(duì)較高的偏債混基和靈活配置型基金表現(xiàn)整體相對(duì)弱勢(shì)，二級(jí)債基表現(xiàn)占優(yōu)。發(fā)行端來看，整體公募基金市場發(fā)行有所降溫，而債基新發(fā)行數(shù)量與份額回升，固收+基金負(fù)債端有望改善。
持倉透視：股債持倉穩(wěn)，增持計(jì)算機(jī)、減持金融地產(chǎn)
一季度固收+基金杠桿水平延續(xù)提升，并相應(yīng)減配利率債、增配信用債，久期微降。純債方面，整體倉位小幅增加，非政金債、企業(yè)債和中期票據(jù)是債券底倉主要構(gòu)成部分，一季度固收+基金延續(xù)加倉非政金債、資產(chǎn)支持證券和中期票據(jù)等。權(quán)益?zhèn)}位上，固收+基金繼續(xù)增配趨勢(shì)不改，但復(fù)蘇預(yù)期受擾之下增配斜率放緩。行業(yè)配置上，主要加倉TMT、有色金屬以及交運(yùn)等板塊，主要減倉金融地產(chǎn)、化工、醫(yī)藥生物、電力設(shè)備等板塊。投資策略上看，持倉穩(wěn)健，具備資產(chǎn)配置擇時(shí)能力的固收+基金表現(xiàn)更穩(wěn)定。
模式迭代：頭部化顯著，管理模式迭代
固收+基金涉及資產(chǎn)類別豐富，對(duì)投研能力要求較高，頭部機(jī)構(gòu)在產(chǎn)品數(shù)量、規(guī)模上優(yōu)勢(shì)顯著，行業(yè)馬太效應(yīng)明顯。一季報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，前3家基金公司固收+產(chǎn)品管理規(guī)模占比33.09%，前10家基金公司管理規(guī)模占到固收+產(chǎn)品規(guī)模的61.39%。從管理模式上看，固收+產(chǎn)品管理架構(gòu)不斷進(jìn)階迭代，經(jīng)歷了“保險(xiǎn)-公募-混合投資部”變遷?；鸾?jīng)理數(shù)量方面，單經(jīng)理與雙經(jīng)理模式各有優(yōu)劣，單經(jīng)理模式目前略占優(yōu)但差距不大。一季度固收+產(chǎn)品基金經(jīng)理整體進(jìn)行了較大幅度的換倉，后市展望上，對(duì)股市態(tài)度偏樂觀，整體尚認(rèn)為股票>轉(zhuǎn)債>債券。
后市展望：有期待也有苦惱
“固收+”的命門是資產(chǎn)配置能力，而流動(dòng)性環(huán)境對(duì)“固收+”很重要。宏觀流動(dòng)性角度看，海外流動(dòng)性壓力有望進(jìn)一步緩解，國內(nèi)則期待股市賺錢效應(yīng)催化+低機(jī)會(huì)成本推動(dòng)場外資金加速向場內(nèi)轉(zhuǎn)化。由于主導(dǎo)固收+基金業(yè)績表現(xiàn)的關(guān)鍵因素仍在于股市，二季度股市核心變量有望出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，但操作難度仍大；債市仍難打破震蕩格局；轉(zhuǎn)債估值可能小幅被動(dòng)收斂，“比債有余”判斷不改?？傮w來看，國內(nèi)基本面結(jié)構(gòu)分化+數(shù)據(jù)分歧，“數(shù)據(jù)偏強(qiáng)+預(yù)期偏弱”格局暫時(shí)維持，基本面預(yù)期漂浮不定，股債均以震蕩為主，大類資產(chǎn)配置難度加大。后續(xù)贖回壓力雖然減輕，但整體仍難擴(kuò)張。
風(fēng)險(xiǎn)提示：樣本選擇性偏差；流動(dòng)性超預(yù)期收緊；地緣關(guān)系超預(yù)期緊張
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