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23Q1營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)短期承壓，盈利能力修復(fù)進(jìn)行時(shí)
　　公司發(fā)布2023年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收179.97億元（YOY-11.25%，QOQ-16.90%），歸母凈利15.12億元（YOY-4.92%，QOQ+123.66%），扣非凈利14.38億元（YOY+32.11%，QOQ+1683.73%）。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.94、1.24、1.46元?？杀裙?3PE均值14x，公司處于2017年以來(lái)的周期低點(diǎn)，考慮公司作為行業(yè)龍頭，盈利能力顯著高于行業(yè)，且海外收入高增公司有望成長(zhǎng)為全球龍頭，給予公司23年22倍PE，目標(biāo)價(jià)20.68元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　Q1國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)依然下行，主要品類國(guó)內(nèi)銷量同比均有所下滑
　　據(jù)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)，2023Q1行業(yè)實(shí)現(xiàn)挖掘機(jī)銷售5.75萬(wàn)臺(tái)/yoy-25.5%,其中中國(guó)內(nèi)銷2.88萬(wàn)臺(tái)/yoy-44.4%，出口2.86萬(wàn)臺(tái)/yoy+13.3%。23Q1共銷售汽車起重機(jī)7551臺(tái)/yoy-10.2%。據(jù)CME觀測(cè)，4月挖機(jī)銷售或?yàn)?.8萬(wàn)臺(tái)/yoy-26%,其中國(guó)內(nèi)9000臺(tái)/yoy-44%，海外9000臺(tái)/yoy+6%。在行業(yè)主要產(chǎn)品銷量大幅下滑的背景下，公司23Q1銷售收入下滑幅度顯著好于行業(yè)，且維持了不錯(cuò)的盈利能力。
　　行業(yè)下行期毛利率及凈利率同比雙升
　　23Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率27.60%/yoy+5.43pct，相比2022年全年提升3.58pct，凈利率8.78%/yoy+0.60pct，相比2022年全年提升3.28pct。23Q1公司在行業(yè)下行期，仍維持穩(wěn)定的毛利率水平且有所提升，同時(shí)通過(guò)有效管理期間費(fèi)用率，實(shí)現(xiàn)凈利率水平的提升。
　　國(guó)內(nèi)周期下行靜待拐點(diǎn)，海外收入高增熨平周期
　　國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)2021Q2開(kāi)始進(jìn)入下行周期，從主要產(chǎn)品銷量及終端需求景氣度判斷，國(guó)內(nèi)當(dāng)前仍然處在下行周期。海外收入方面，2022年出口銷量高增的背景下，2023年全球衰退預(yù)期不斷強(qiáng)化，總需求逐漸疲軟，可能難以推動(dòng)工程機(jī)械類需求增速進(jìn)一步上行，但美國(guó)能源投資和全球礦業(yè)投資逐步修復(fù)，以及中國(guó)與東南亞、中東、俄羅斯等友好國(guó)家合作的持續(xù)深化，或?qū)χ袊?guó)工程機(jī)械出口增量需求帶來(lái)重要的支撐。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)基建/地產(chǎn)投資不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化；出口增速不及預(yù)期。