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看好公司GPU業(yè)務(wù)增長(zhǎng)前景
　　2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.54億元（yoy+5.56%），歸母凈利2.89億元（yoy-1.29%），扣非凈利2.60億元（yoy+1.52%）。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.25億元（yoy+51.80%），歸母凈利1.16億元（yoy+167.62%）。展望2023年，我們認(rèn)為公司有望憑借出色產(chǎn)品力受益于GPU國(guó)產(chǎn)替代浪潮，產(chǎn)業(yè)生態(tài)擴(kuò)張疊加訂單逐季釋放，有望帶動(dòng)公司營(yíng)收增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為0.92、1.30、1.63元，采用分部估值法，給予公司23年目標(biāo)市值548.18億元，其中芯片業(yè)務(wù)估值415.12億元，其他業(yè)務(wù)估值133.06億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)120.43元（前值96.74），“買入”。
　　訂單延期&大力研發(fā)拖累23Q1業(yè)績(jī)，全年收入正增長(zhǎng)可期23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.65億元（yoy-81.98%），歸母凈利-0.71億元（yoy-191.44%），扣非凈利-0.82億元（yoy-212.63%）。23Q1公司歸母凈利潤(rùn)下滑幅度較大，預(yù)計(jì)主因：1）下游客戶采購(gòu)節(jié)奏推遲，軍品訂單收入確認(rèn)延后；2）在營(yíng)收同比下滑的情況下，公司仍保持了較高力度的研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用同增13.2%。我們認(rèn)為，隨著下游訂單逐步釋放，高力度研發(fā)帶來(lái)GPU產(chǎn)品迭代升級(jí)，公司全年收入有望重回正增長(zhǎng)通道。
　　國(guó)產(chǎn)化/產(chǎn)品化/商業(yè)化持續(xù)推進(jìn)，23-25年GPU業(yè)務(wù)有望迎來(lái)收入高增據(jù)公司官網(wǎng)，目前公司GPU產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)與飛騰、龍芯、海光、鯤鵬、麒麟、統(tǒng)信等多家國(guó)產(chǎn)基礎(chǔ)軟硬件品牌適配，JM7201芯片和標(biāo)準(zhǔn)顯卡已成為主要國(guó)產(chǎn)整機(jī)型號(hào)的基本配置。2023年4月公司JM9系列與浩辰CAD完成認(rèn)證，國(guó)產(chǎn)化生態(tài)版圖持續(xù)擴(kuò)張。此外，2021、2022年公司先后推出兩款JM9系列新品，算力可以滿足高性能顯示需求和人工智能計(jì)算需求，可廣泛應(yīng)用于用于臺(tái)式機(jī)、服務(wù)器等設(shè)備。我們認(rèn)為，公司GPU產(chǎn)品力持續(xù)升級(jí)，國(guó)產(chǎn)替代政策驅(qū)動(dòng)下，商業(yè)落地有望加速，23-25年或?qū)⒂瓉?lái)收入高增長(zhǎng)。
　　擬設(shè)立創(chuàng)投基金，GPU產(chǎn)業(yè)生態(tài)擴(kuò)張可期
　　據(jù)公司2023年4月25日發(fā)布的《關(guān)于擬參與設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金暨關(guān)聯(lián)交易的公告》，擬認(rèn)繳不超過(guò)2億元參與設(shè)立創(chuàng)投基金（目標(biāo)規(guī)模10億元），重點(diǎn)挖掘面向工控、車規(guī)和專用市場(chǎng)的高端芯片等投資機(jī)遇，產(chǎn)業(yè)生態(tài)有望進(jìn)一步擴(kuò)張。我們預(yù)計(jì)23年公司芯片收入7.0億元（前值11.1億元），預(yù)計(jì)23年其他業(yè)務(wù)凈利4.2億元（前值4.0億元），參考可比公司平均估值：芯片業(yè)務(wù)23E 35.7xPS，其他業(yè)務(wù)23E 32.0xPE?？紤]到公司芯片業(yè)務(wù)處于成長(zhǎng)初期，預(yù)計(jì)23-24年收入CAGR（101%）高于可比公司預(yù)計(jì)營(yíng)收CAGR均值（37%），給予芯片業(yè)務(wù)23E 59.1xPS，其他業(yè)務(wù)23E 32.0xPE。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：芯片原材料成本持續(xù)上漲，下游景氣度不及預(yù)期。