>> 安信證券-國防軍工行業(yè)動態(tài)分析：公募基金23Q1軍工主動持股比例回落至“十四五”低位，行業(yè)配置價值凸顯-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
大小： |
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pdf 共15頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
領先大市 |
作者： |
張寶涵,溫肇東,馬卓群 |
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公募基金2023Q1軍工主動持股比例回歸至“十四五”低位，持股分布主要集中于航空主機廠及配套產(chǎn)業(yè)鏈
2023Q1公募基金重倉持股中軍工持股總市值362.20億元，持倉比例為3.81%，環(huán)比下降1.04pct；剔除軍工行業(yè)被動基金后，重倉持股中軍工持股市值為184.62億元，持股比例為2.63%，環(huán)比下降1.56pct，較22Q4有所回落，或與22年下半年行業(yè)利潤增速放緩及市場熱點快速變化有關(guān)。
回顧過往三年軍工主動持倉變化，①2020年：Q1-Q2主動基金持倉自歷史低位拐點向上,Q1、Q2持倉比例約為0.89%，20Q3-Q4主動基金持倉持續(xù)大幅提升，Q3、Q4分別環(huán)比增加0.72、1.79pct至1.61%及3.40%，Q4達到當年最高點；②2021年：21Q1-Q2主動持倉分別環(huán)比下降0.88pct、0.85pct至2.52%及1.67%，Q3-Q4連續(xù)兩季度保持增長趨勢，分別環(huán)比上升1.1、1.52pct至2.77%及4.29%，達歷史次高水平；③2022年：22Q1-Q2主動持倉分別環(huán)比下降0.48、0.11pct至3.81%及3.70%，22Q3環(huán)比提升0.85pct至4.55%，達近三年歷史最高水平，22Q4環(huán)比下降0.36pct至4.19%。23Q1延續(xù)22Q4主動持倉占比下降趨勢，目前軍工行業(yè)主動持倉比例已回歸至近三年歷史低位（僅高于20Q1-Q3及21Q1-Q2節(jié)點）。
軍工行業(yè)重倉持股集中度較22Q4回落，民參軍占比進一步提升
2023Q1重倉持倉前十占比56.04%（22Q4重倉持倉前十占比67.70%），Q1持倉前二十占比78.32%（22Q4持倉前二十占比86.00%），前十持股集中度較22Q4回落。國有企業(yè)持倉比例為68.57%，持倉比例下降3.43個百分點。民參軍公司持倉比例為31.43%，環(huán)比提升3.43pct。我們認為，民企持倉比例持續(xù)提升或因民參軍公司主營業(yè)務相對聚焦、業(yè)績釋放相對充分進一步得到市場認可；隨著國企改革三年行動的成效顯現(xiàn)以及中國特色估值體系的提出，軍工國企基本面得到改善，后續(xù)軍工國企認可度有望提升。
2023Q1重倉持倉前十個股為紫光國微、振華科技、中航光電、西部超導、中航沈飛、航發(fā)動力、中航重機、中航電子、中航西飛、中航高科，航空及信息化板塊為重點配置；相較上季度菲利華、光威復材、撫順特鋼出列，中航電子、中航西飛、中航高科入列；
2023Q1重倉持倉前十國企個股為紫光國微、振華科技、中航光電、西部超導、中航沈飛、航發(fā)動力、中航重機、中航電子、中航西飛、中航高科；
2023Q1重倉持倉前十民參軍個股為振芯科技、航天宏圖、睿創(chuàng)微納、菲利華、撫順特鋼、圖南股份、應流股份、三角防務、火炬電子、鴻遠電子。
2023Q1加倉前十分別為中航電子、振芯科技、海格通信、亞光科技、西部材料、中國長城、睿創(chuàng)微納、中航西飛、航天電子、中航高科。
2023Q1減倉前十分別為中航重機、撫順特鋼、紫光國微、中航光電、菲利華、光威復材、新雷能、七一二、航發(fā)控制、盛路通信。
行業(yè)觀點：增速居前，資金配置及估值提升空間較大
1）十四五需求快速釋放，行業(yè)由高速增長向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變：
①從重研發(fā)輕生產(chǎn)到研發(fā)生產(chǎn)齊頭并進:十三五期間國防科技在重大科技專項、核心關(guān)鍵技術(shù)等領域取得突破，武器裝備代際差異已補齊，行業(yè)發(fā)展由補質(zhì)量進入補數(shù)量階段。美在南海動作不斷，臺獨勢力頻頻挑釁，十四五中國將加快國防和軍隊現(xiàn)代化，全面加強練兵備戰(zhàn)，提高捍衛(wèi)國家主權(quán)安全發(fā)展利益的戰(zhàn)略能力，確保2027年實現(xiàn)建軍百年奮斗目標。持續(xù)穩(wěn)定的軍費投入是行業(yè)增長關(guān)鍵因素，裝備費用占比提升背景下投入重心向海、空、火箭軍傾斜；
?、诨久婀拯c為行業(yè)格局帶來改變：十四五武器裝備換代需求迫切，2021年以來行業(yè)合同負債及訂單激增預示行業(yè)需求景氣度提升，以上游新材料及電子元器件環(huán)節(jié)為代表的配套企業(yè)加速擴充產(chǎn)能滿足未來需求。多季度業(yè)績驗證，行業(yè)進入快速增長階段，規(guī)模效應帶動盈利能力同步提升。
?、圮姽んw制改革成為高質(zhì)量發(fā)展的起點：國企改革三年行動為行業(yè)發(fā)展注入活力，行業(yè)里不適應發(fā)展需要的制度、體系得以逐步改革，以國有企業(yè)為先驅(qū)帶動行業(yè)生產(chǎn)效率改善。此外，股權(quán)激勵在主機廠的牽引下有進一步推進的跡象，國有企業(yè)經(jīng)營效率考核進一步加強。同時在價格改革的壓力下，企業(yè)降低成本和費用的意愿將增強，可能帶來行業(yè)盈利水平的提升。
2）資金配置偏好調(diào)整，公募主動配置比例回落至“十四五”低位。2023Q1公募基金重倉持股中軍工持股總市值362.20億元，持倉比例為3.81%，環(huán)比下降1.04pct；剔除軍工行業(yè)被動基金后，重倉持股中軍工持股市值為184.62億元，持股比例為2.63%，環(huán)比下降1.56pct，23Q1延續(xù)22Q4下滑趨勢，已回歸至“十四五”低位。其中，軍工持倉前十大個股為紫光國微、振華科技、中航光電、西部超導、中航沈飛、航發(fā)動力、中航重機、中航電子、中航西飛、中航高科，航空板塊仍為重點配置。目前軍工主動持倉比例已至“十四五”低位，從歷史情況看上升空間較大，且Q2、Q3增值稅訂單調(diào)整、中期訂單調(diào)整或有望落地，預計后續(xù)會有不斷的資金關(guān)注并配置軍工板塊。
年初至今各軍工ETF累計凈流入31.55億元，上
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