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核心觀點
　　2023Q1公司收入增速達近十年來同期高位水平，利潤規(guī)模創(chuàng)上市以來同期新高?！半p千兆”推進的背景下，公司移動、固網收入雙提升，分別同比增長4.4%、3.1%。產業(yè)互聯網業(yè)務實現收入223.89億元，同比增長15.3%，占主營業(yè)務收入比達到26.0%，同比提升2.1pct，聯通云與大數據等新興業(yè)務繼續(xù)良好增長。
　　事件
　　公司發(fā)布2023年一季報，2023Q1公司實現營收972.22億元，同比增長9.2%，通信服務收入861.15億元，同比增長6.1%，歸母凈利潤22.66億元，同比增長11.6%。
　　簡評
　　1、一季度收入增速達近十年同期高位水平，經營質量持續(xù)提升。
　　2023Q1公司實現營收972.22億元，同比增長9.2%，通信服務收入861.15億元，同比提升6.1%，利潤總額達65.20億元，同比比增長14.1%，歸母凈利潤22.66億元，同比提升11.6%。公司一季度收入增速達近十年同期高位水平，利潤規(guī)模創(chuàng)上市以來同期新高。2023Q1經營凈現金流173.62億元，同比增長21.6%，經營凈現金流占營業(yè)收入比達到17.9%，同比提升1.9pct。
　　成本及費用方面，2023Q1折舊與攤銷212.92億，同比增長0.8%，占營業(yè)收入比為21.9%，下降1.8pct（H股口徑）；銷售費用率為8.9%，同比下降0.18pct；管理費用率為5.8%，同比下降2.97pct；研發(fā)費用率為1.19%，同比提升0.44pct。預計公司管理費用率下降主要系人工成本下降。2023Q1公司計提信用減值損失34.20億元，較去年同期增長19.41億元，市場較為關注，我們認為與公司B端業(yè)務規(guī)模不斷擴大有關，疊加此前受到疫情影響，公司延長了部分政企客戶的回款周期，公司本著審慎嚴謹的會計處理準則，對應收賬款進行了計提。
　　2、“雙千兆”穩(wěn)步推進，移動、固網收入雙提升。
　　2023Q1公司“大聯接”用戶達9億，其中5G套餐用戶達到2.24億戶，移動主營業(yè)務收入438.23億元，同比提升4.4%，移動用戶ARPU達到44.9元，同比提升0.9元；固網寬帶接入收入達118.56億元，同比提升3.1%。公司深化面向個人和家庭市場的產品供給側結構性改革，基礎業(yè)務創(chuàng)新產品增勢強勁，個人數智生活、聯通智家業(yè)務主要產品付費用戶突破1.6億戶。同時公司加速推進人機物泛在互聯，加快發(fā)展物聯網和工業(yè)互聯網，物聯網終端連接數達到4.16億個。
　　3、收入結構持續(xù)優(yōu)化，新興業(yè)務高速發(fā)展。
　　公司產業(yè)互聯網業(yè)務實現收入223.89億元，同比增長15.3%，占主營業(yè)務收入比達到26.0%，同比提升2.1pct，其中“聯通云”保持良好增長，實現收入127.9億元，同比提升40%；大數據實現收入14.98億元，同比提升54.2%；IDC機架數達到37.2萬架，公司持續(xù)優(yōu)化一市一池算力布局，全面滿足客戶全場景上云需求。此外，公司在數字政府、智慧城市、工業(yè)互聯網、醫(yī)療健康等重點行業(yè)領域形成領先優(yōu)勢，打造超過19000個5G規(guī)模應用的“商品房”項目，5G虛擬專網服務客戶數達到4562家。
　　4、盈利預測與投資建議。
　　數字經濟時代，公司加大與戰(zhàn)略投資者之間合作，大力發(fā)展云計算、大數據等新興業(yè)務，勇當網絡安全現代產業(yè)鏈鏈長。基本面來看，公司移動用戶ARPU穩(wěn)中有升，個人移動市場企穩(wěn)向好。公司積極拓展大數據業(yè)務，目前在運營商大數據市場占有率超50%，位列第一，聯通云保持高速增長。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤為83.25億元、94.27億元、105.71億元，對應PE為21X、18X、16X，PB為1.08X、1.02X、0.96X。
　　5、風險提示：個人市場競爭加劇，提速降費力度再次加碼，5G相關應用匱乏，流量增長放緩；云計算發(fā)展不及預期，云計算都作為三家電信運營商的發(fā)展重點，此外其它國資企業(yè)也有布局云計算，可能存在競爭加劇的風險；數據要素市場發(fā)展仍然處于探索中，存在較大的不確定性，諸如數據確權、數據定價仍然存在較大難點，相關技術不成熟，交易過程中數據存泄露風險；涉及個人信息的數據較為敏感，交易過程中或產生數據產權糾紛；管理層變化經營策略調整。