>> 申萬宏源-南方富時中國國企開放共贏ETF投資價值分析：把握中國特色估值體系的商業(yè)邏輯，布局央企重估機遇-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,陸灝川 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
中國特色估值體系看似“中國特色”，實則是“開放市場、全球定價”的三部曲的第三部：低估值高分紅股票重估。如果商業(yè)邏輯和政策邏輯是投資中常見的兩種邏輯思考維度，商業(yè)邏輯代表了市場經(jīng)濟發(fā)展的必然性，那么中國特色估值體系的建立具有歷史必然性，符合市場經(jīng)濟發(fā)展的自然規(guī)律。我國金融市場的“開放市場、全球定價”的過程可分為“三部曲”：第一部是2017年“炒小炒新”時代結(jié)束，中國估值體系與國際接軌，高ROE公司重估；第二部是2019年后中國先進(jìn)制造業(yè)彎道超車，在全球供應(yīng)鏈中的話語權(quán)提升，獲得PEG重估；第三部是低估值高分紅股票重估，就是央企價值重估。當(dāng)前央企的估值水平與民企、國企相比仍有一定差距，在2022年11月21日易會滿主席提出“探索建立具有中國特色的估值體系”后，央企估值得到一定程度的提振，但仍存在持續(xù)修復(fù)空間。
從歷史維度上看，高分紅公司處于低估狀態(tài)，具備估值修復(fù)的天然需求。截至2023年3月底，A股市場中股息率高于國債/理財收益率的個股數(shù)量占比已達(dá)到歷史絕對高位，為重估提供可能。從市場運行規(guī)律來看，公募基金的風(fēng)險偏好呈現(xiàn)周期輪動狀態(tài)。從2022Q2開始，公募基金風(fēng)險偏好整體持續(xù)呈現(xiàn)出向低估值遷移的態(tài)勢?！案叩颓袚Q”下，低估值、高分紅公司有望得到估值修復(fù)。
國資央企的“成長性”將體現(xiàn)在分紅比例的持續(xù)提升+數(shù)據(jù)資產(chǎn)重估。分紅方面，國資央企作為國民經(jīng)濟的上游，隨著宏觀經(jīng)濟增速放緩和波動性減弱，國資央企資本開支高峰已過，為提升分紅創(chuàng)造客觀基礎(chǔ)。在制度上，國資委將國資央企2023年的經(jīng)營指標(biāo)體系從“兩利四率”調(diào)整為“一利五率”，更為強調(diào)效率+效益，央企ROE、現(xiàn)金流有望得到長周期改善，保障了分紅潛力。數(shù)據(jù)方面，財政部《企業(yè)數(shù)據(jù)資源相關(guān)會計處理暫行規(guī)定（征求意見稿）》中明確了數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表的要求，可交易的數(shù)字資產(chǎn)在新會計準(zhǔn)則下可被計為“無形資產(chǎn)”，或?qū)硌肫蟮谋粍訑U表。
《國企改革三年行動計劃》提升上市公司質(zhì)量的努力最后一定會體現(xiàn)在估值提升中。2019年起的新一輪國企改革以《國企改革三年行動計劃》為總綱領(lǐng)，由點及面將改革批量推廣至全部央企和絕大部分地方國企，完成法律準(zhǔn)備、明確各方權(quán)責(zé)、理順利益鏈條，修煉內(nèi)功、積蓄力量。國企改革十年磨一劍，步入“戰(zhàn)略收獲期”。站在當(dāng)前時間點，預(yù)計即將出臺的“新一輪國企改革深化提升行動”將把重點將放在“提質(zhì)增效”上，推動改革紅利不斷釋放，并最終體現(xiàn)在估值提升中。
富時中國國企開放共贏指數(shù)（GPCCH003）由國際知名指數(shù)公司富時羅素編制并發(fā)布，是首支滬港深上市央企指數(shù)，旨在反映在中國內(nèi)地和香港上市的中國國企的表現(xiàn)，重點關(guān)注于全球化和可持續(xù)發(fā)展。指數(shù)側(cè)重于布局超大市值央企，體現(xiàn)出低估值、高分紅特征。在行業(yè)分布上頗具特色，聚焦石油石化、建筑裝飾及通信等國家發(fā)展與安全的核心領(lǐng)域。此外，指數(shù)在編制時引入對質(zhì)量、低波動及股息率因子的考核，自上市以來累計上漲49.8%，年化收益率為6.8%，年化波動率僅19.6%，最大回撤僅為27.5%，與寬基指數(shù)及同類指數(shù)相比優(yōu)勢突出，兼具高收益與低波動。
南方富時中國國企開放共贏ETF（517180.SH）自上市以來在全市場權(quán)益指數(shù)產(chǎn)品中排名第一。管理人南方基金憑借精細(xì)化管理與量化方法嚴(yán)控跟蹤偏離，在確保高精度跟蹤下保持穩(wěn)定正偏，為持有人創(chuàng)造更大價值。南方基金旗下指數(shù)基金管理規(guī)模位居行業(yè)前列，產(chǎn)品線布局全面，團隊背景專業(yè)，多次榮獲金牛獎。中國國企ETF的基金經(jīng)理為龔濤先生，具備豐富的被動產(chǎn)品投資經(jīng)驗。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險、股市波動風(fēng)險、國企改革政策推出的節(jié)奏不及預(yù)期等。
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