久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

4月26日，公司發(fā)布23Q1財(cái)報(bào)。23Q1公司實(shí)現(xiàn)營收11.4億元（YoY -6.90%，QoQ -14.4%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.07億元（YoY -12.3%，QoQ -31.8%）。
　　收入端存量產(chǎn)品流水自然衰減致營收同環(huán)比均減少
　　23Q1公司實(shí)現(xiàn)營收11.4億元（YoY -6.90%，QoQ -14.4%）。同比來看，公司23Q1未有重點(diǎn)新品上線，營收主要依賴存量產(chǎn)品。重點(diǎn)存量產(chǎn)品《問道》《問道手游》《一念逍遙》等流水自然衰減，導(dǎo)致營收同比下降6.9%。公司營收23Q1環(huán)比下降較大，主要是因?yàn)椤兑荒铄羞b（韓國/東南亞版）》22年9月上線，22Q4處于生命周期高峰，環(huán)比基數(shù)較高。
　　成本端毛利率微降，三費(fèi)費(fèi)率因人員增長均有所上升營業(yè)成本來看，23Q1公司毛利率88.3%（YoY -2.35pct，QoQ -2.08pct）。毛利率同比、環(huán)比均有所下降，主因或?yàn)榉殖煽畹脑黾雍秃Ｍ馐杖胝急鹊奶嵘?。具體來說，公司23Q1較22Q1增加了《奧比島》的營收，而這一部分是有IP分成款的，因此拉低了毛利率；另外，海外收入占比的提升也有一定關(guān)系。根據(jù)公司公告，公司海外收入占比已從21年底的2.99%提升至22年底的5.01%，由于《一念逍遙（韓國/東南亞版）》上線時間并不上，我們推測23Q1海外收入占比持續(xù)提升，而公司境內(nèi)、境外業(yè)務(wù)毛利率分別為89.9%和72.4%，因此海外業(yè)務(wù)營收占比的提升也將導(dǎo)致毛利率水平下降。但是我們認(rèn)為這樣的下降是階段性現(xiàn)象，主要原因是：1）由于國內(nèi)版號數(shù)量的限制和流量紅利逐步見頂，游戲出海已經(jīng)成為各大游戲廠商必經(jīng)之路，營收的擴(kuò)大將抵消一定毛利率的損失；2）隨著公司海外業(yè)務(wù)經(jīng)營的成熟，海外業(yè)務(wù)毛利率水平本身也在提升，已從21年的57.8%提升至22年的72.4%，隨著公司出海業(yè)務(wù)的持續(xù)開展，毛利率有望繼續(xù)接近國內(nèi)水平。
　　23Q1三費(fèi)費(fèi)率同比、環(huán)比均有上升，其中，營銷費(fèi)用和費(fèi)用率上升最快，主要原因或?yàn)槿藛T的增長。具體來說，公司22Q1銷售費(fèi)用3.54億元（YoY +12.2%，QoQ +23.8%），費(fèi)用率31.0%（YoY +5.28pct，QoQ +9.57pct）；管理費(fèi)用0.90億元（YoY -1.37%，QoQ +103%），費(fèi)用率7.85%（YoY +0.44pct，QoQ+4.53pct）；研發(fā)費(fèi)用1.74億元（YoY +2.41%，QoQ +35.9%），費(fèi)用率15.3%（YoY +1.39pct，QoQ +5.64pct）。
　　公司三費(fèi)費(fèi)率同比、環(huán)比均有所上升，我們推斷是各類員工數(shù)量的上升所致。根據(jù)公司公告，23Q1公司平均員工人數(shù)1292人，較22年平均水平增加13.5%，一季度研發(fā)人員增加170人，海外運(yùn)營業(yè)務(wù)人員數(shù)量增加約56人。人員的增長帶來了費(fèi)用端費(fèi)率的總體提升。公司人員數(shù)量的增加總體會拉高費(fèi)用率，但我們認(rèn)為尚屬可控范圍，因?yàn)樵黾拥闹饕獮檠邪l(fā)人員和海外業(yè)務(wù)人員，對繼續(xù)擴(kuò)大營收規(guī)模有正向幫助。
　　 《不朽家族》已獲版號，年內(nèi)預(yù)計(jì)將上線四款游戲展望今年的產(chǎn)品線，預(yù)計(jì)還有4款產(chǎn)品將上線，分別是《不朽家族》（M66項(xiàng)目）、《Outpost: Infinity Siege》、《新莊園時代》和《這個地下城有點(diǎn)怪》。《不朽家族》為放置類游戲，已于4月獲得版號；《Outpost: Infinity Siege》為FPS類游戲，預(yù)計(jì)將在Steam平臺發(fā)售；《新莊園時代》為模擬經(jīng)營類游戲，預(yù)計(jì)年內(nèi)上線；《這個地下城有點(diǎn)怪》為RPG游戲，預(yù)計(jì)上半年即可上線。其中：《不朽家族》《Outpost: Infinity Siege》為自研游戲，其他兩款為代理游戲。
　　投資建議
　　23年公司產(chǎn)品線豐富，預(yù)計(jì)將有四款新品上線，另外，我們看好公司《問道》和《一念逍遙》的基本盤和版號限制產(chǎn)能下的精品策略。綜上，我們預(yù)計(jì)公司23-25營收分別為58.5/68.0/75.6億元，歸母凈利潤分別為15.4/20.9/23.8億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為23/17/15倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　版號政策波動，新游上線時間和質(zhì)量不及預(yù)期，海外業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期等。