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事件：公司4月26日發(fā)布2023年一季報(bào)，1Q23實(shí)現(xiàn)營收17.8億元，同比增長16.3%；歸母凈利潤2.2億元，同比增長38.1%；扣非凈利潤2.1億元，同比增長37.8%。業(yè)績表現(xiàn)好于市場預(yù)期，公司精益生產(chǎn)帶來利潤率提升。
　　 1Q23盈利能力提升；23年?duì)I收計(jì)劃增長20%。1）1Q23毛利率為35.9%，同比提升0.3ppt；凈利率為14.0%，同比提升1.8ppt。公司持續(xù)加大新市場、新領(lǐng)域和重點(diǎn)客戶的拓展，1Q23營收實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長；此外，公司深入推進(jìn)精益管理、精益生產(chǎn)和降本增效并取得明顯成效，盈利能力有所提升，歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)較快增長。2）2023年，公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營收72.0億元，YoY +19.6%。
　　費(fèi)用管控能力提升；經(jīng)營現(xiàn)金流改善明顯。期間費(fèi)用率同比減少1.7ppt至16.5%：1）銷售費(fèi)用率同比減少0.2ppt至2.3%；2）管理費(fèi)用率同比減少1.2ppt至7.4%；3）財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.04%，去年同期為-0.2%；4）研發(fā)費(fèi)用率同比減少0.4ppt至6.8%。截至1Q23末：1）應(yīng)收賬款及票據(jù)56.8億元，較年初增加15.3%；2）預(yù)付款項(xiàng)1.1億元，較年初增加14.5%；3）存貨9.6億元，較年初減少7.8%；4）合同負(fù)債0.7億元，較年初減少58.1%。1Q23：1）經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-2.9億元，去年同期為-5.1億元，主要系公司優(yōu)化外購材料、外協(xié)加工費(fèi)用結(jié)算模式，適度增加商業(yè)票據(jù)的使用所致；2）投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-0.8億元，去年同期為-0.6億元；3）籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流為0.2億元，去年同期為0.01億元，主要系控股子公司廣東華旃向商業(yè)銀行借款3000萬元所致。
　　上調(diào)2023年預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)交易；激勵(lì)推進(jìn)持續(xù)改善盈利能力。2023年，公司：
　　1）向關(guān)聯(lián)方航天科工下屬單位銷售連接器、微特電機(jī)、繼電器、光模塊及線纜組件等產(chǎn)品預(yù)計(jì)金額為22億元，較2022年實(shí)際發(fā)生金額增加47.5%；2）向關(guān)聯(lián)方航天科工下屬單位采購金屬材料、精密元器件等物料預(yù)計(jì)金額為1.6億元，較2022年實(shí)際發(fā)生金額增加64.6%。公司在微特電機(jī)、繼電器、光電器件等領(lǐng)域廣泛布局，相關(guān)產(chǎn)品在特種領(lǐng)域市占率高，充分受益于“十四五”期間航空航天等領(lǐng)域的景氣發(fā)展，同時(shí)公司加速布局民用電機(jī)領(lǐng)域，打開中長期成長空間。
　　2021年8月，公司定增14.3億元擴(kuò)產(chǎn)，隨著產(chǎn)能逐步釋放，公司有望打開成長空間；2022年11月，公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃落地，進(jìn)一步落實(shí)高質(zhì)量管理方案，充分提振發(fā)展信心，有望激發(fā)公司經(jīng)營活力與成長潛力。
　　投資建議：公司是我國特種連接器核心供應(yīng)商，產(chǎn)品在航天領(lǐng)域的應(yīng)用占比不斷提升。2021年定增募資14.3億元擴(kuò)產(chǎn)釋放彈性；2022年公告股權(quán)激勵(lì)，明確未來增長預(yù)期。我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年歸母凈利潤分別為8.47億元、12.44億元、17.91億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2023~2025年P(guān)E分別為36x/24x/17x。
　　我們考慮到公司的成長彈性和治理改善空間，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期等。