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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入650.66億元，同比+8.02%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)39.71億元，同比+12.60%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　國(guó)內(nèi)市占率持續(xù)提升，海外業(yè)務(wù)加速增長(zhǎng)。分地區(qū)來(lái)看，23Q1公司國(guó)內(nèi)家電業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)超過(guò)8%，根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，海爾家電零售額份額達(dá)到28.1%，同比+1.4pct，海外收入同比增長(zhǎng)11.3%。23年3月份家用空調(diào)鄭州電腦板工廠正式量產(chǎn)，4月海爾投資的壓縮機(jī)合資公司在鄭州正式奠基，3月公司投資的埃及生態(tài)園也成功奠基。我們認(rèn)為，公司通過(guò)深化全球供應(yīng)鏈布局，有利于提升公司的產(chǎn)業(yè)鏈地位，也有利于推動(dòng)公司在海外市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。
　　銷售、管理費(fèi)用持續(xù)優(yōu)化，盈利能力同比再提升。23Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率28.70%，同比+0.04pct，毛利率小幅提升。從費(fèi)用來(lái)看，23Q1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.43/-0.08/+0.09/+0.09pct，銷售/管理費(fèi)用率進(jìn)一步得到優(yōu)化，Q1公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率的提升主要原因?yàn)楹Ｍ饧酉⒃黾永①M(fèi)用，Q1公司利息費(fèi)用支出3.94億元，同比+156.83%。受益于費(fèi)用率的管控，Q1公司歸母凈利潤(rùn)率同比+0.25pct至6.10%。
　　深化高端產(chǎn)品全球化布局，產(chǎn)業(yè)新布局拉動(dòng)新增長(zhǎng)。公司在全球范圍內(nèi)深化高端轉(zhuǎn)型，歐洲市場(chǎng)高端品牌增長(zhǎng)42%。卡薩帝繼登陸歐洲泰國(guó)之后、在1月進(jìn)入了巴基斯坦。國(guó)內(nèi)方面，卡薩帝星云空調(diào)上市一個(gè)月拉動(dòng)卡薩帝高端份額提升3.8pct，根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)23Q1卡薩帝空調(diào)在高端空調(diào)（>1.5萬(wàn)）中的占比達(dá)到29.2%；在高端洗衣機(jī)、冰箱（>1萬(wàn)元）市場(chǎng)占比分別達(dá)到40/86.3%。此外，海爾布局的新品類在Q1同樣表現(xiàn)亮眼，洗衣機(jī)、干衣機(jī)、家庭機(jī)器人收入分別同比+17%、+37%、+58%。我們認(rèn)為海爾通過(guò)更多品類的布局可以進(jìn)一步完善公司場(chǎng)景化解決方案，有利于進(jìn)一步改善用戶體驗(yàn)，同時(shí)提升客單價(jià)，抬高公司收入天花板。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司23-25年收入為2644.40/2879.33/3094.95億元，同比+8.6%/8.9%/7.5%；歸母凈利潤(rùn)169.54/198.14/224.81億元，同比+15.2%/+16.9%/13.5%，對(duì)應(yīng)PE為12.51/10.70/9.43倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料成本大幅上升，海外市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期、高端市場(chǎng)需求不及預(yù)期、套系化/場(chǎng)景化產(chǎn)品教育推廣不及預(yù)期、匯率大幅度波動(dòng)、出口需求不足等