>> 國盛證券-吉比特(603444)長線運營抵御周期波動，品類拓展貢獻業(yè)績彈性-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 2276KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
顧晟,吳珺 |
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無限制-登錄即可下載 |
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專注與熱愛，成就超長線運營能力突出的精品游戲廠商。公司2006年以《問道》端游打開市場，2016年端轉(zhuǎn)手后《問道手游》帶動公司業(yè)績大幅增長，目前仍是公司收入的核心來源，后續(xù)推出的《最強蝸?！贰兑荒铄羞b》《摩爾莊園》持續(xù)成為爆款。2012年雷霆游戲平臺上線，在Roguelike、放置等品類具有發(fā)行優(yōu)勢。公司創(chuàng)始團隊股權(quán)占比合計超40%，治理結(jié)構(gòu)良好，且實控人及大部分核心管理層均是游戲的硬核玩家，多年專注游戲行業(yè)，對行業(yè)有深刻理解。
游戲產(chǎn)品長線運營核心分析跟蹤框架：短期商業(yè)化與長期品牌化的平衡?！秵柕馈稩P至今已長線運營超16年，2022年《問道手游》在iOS游戲暢銷榜平均排名21名，累計注冊用戶數(shù)超4800萬。市場對公司長線運營能力認知已較為充分，我們嘗試理出長期運營背后更為細化的跟蹤指標及分析框架：游戲產(chǎn)品的生命周期與用戶規(guī)模共同決定長期的品牌化，單用戶盈利水平與用戶規(guī)模決定商業(yè)化水平，而長線運營的核心在于短期商業(yè)化與長期品牌化的平衡。相比于產(chǎn)品短期爆發(fā)帶來的“脈沖流水”及短期收益，長期的品牌化建設(shè)對游戲產(chǎn)品更加重要。
《問道》為代表的核心自研產(chǎn)品支撐長期業(yè)績，可抵御周期波動。以長線運營框架分析核心產(chǎn)品流水將持續(xù)保持穩(wěn)定的原因，1）生命周期角度：MMORPG相比于其他品類具備更長的生命周期，且較高的遷移成本使得新游的突圍較困難。公司早期卡位賽道，并持續(xù)投入研發(fā)高頻更新版本鞏固高壁壘。2）用戶規(guī)模角度：公司通過創(chuàng)新付費機制（更側(cè)重中小R需求）+深度用戶運營（重留存+引回流）提升長線運營效果。3）ROI角度：公司較少依賴于買量，內(nèi)生高質(zhì)量增長拉長項目生命周期。《問道》作為公司業(yè)績基石的基礎(chǔ)之上，《一念逍遙》自2021年上線后流水表現(xiàn)優(yōu)異，成為又一長線運營精品使得公司業(yè)績再上新臺階。我們認為優(yōu)質(zhì)長線產(chǎn)品能夠抵御行業(yè)的不確定性，成為公司穩(wěn)定的現(xiàn)金牛。
代理業(yè)務(wù)規(guī)模化，品類拓展貢獻業(yè)績彈性。公司的成長性體現(xiàn)在：1）雷霆游戲為公司的發(fā)行品牌，在Roguelike+品類累積了豐富的成功經(jīng)驗，為后續(xù)產(chǎn)出爆款內(nèi)容提供優(yōu)質(zhì)土壤。2）目前公司代理產(chǎn)品已逐步拓展到模擬經(jīng)營類、養(yǎng)成類、RPG、策略類，品類創(chuàng)新及用戶破圈有望貢獻業(yè)績彈性。3）出海為公司重要戰(zhàn)略，未來自研立項將面向全球市場，并給予海外項目更多激勵，2021年推出的重磅自研產(chǎn)品《一念逍遙》已于10月19日上線中國港澳臺，出海業(yè)務(wù)打開公司成長空間。此外公司建立投資業(yè)務(wù)平臺吉相資本，覆蓋游戲產(chǎn)業(yè)鏈上下游與泛文娛產(chǎn)業(yè)，賦能游戲業(yè)務(wù)表現(xiàn)，增厚公司業(yè)績表現(xiàn)。
投資建議：公司是研發(fā)起家的精品游戲廠商，有著出色的長線運營能力,近年來，公司自研新品再成爆款驅(qū)動業(yè)績高增長，其聚焦游戲性的出色研發(fā)能力再次被印證；同時，公司亦是細分賽道的龍頭發(fā)行商。投資亮點在于“高成長+高確定性+AIGC帶來的估值提升”。預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為16/18/20億元，當前市值對應(yīng)PE為25/22/20倍。首次覆蓋予以“買入”評級。
風(fēng)險提示：政策監(jiān)管風(fēng)險；老游戲流水下滑：項目上線不及預(yù)期。
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