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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70.35億元，同比增長(zhǎng)126.6%，歸母凈利潤(rùn)20.05億元，同比增長(zhǎng)282.8%，扣非歸母凈利潤(rùn)19.79億元,同比增長(zhǎng)293.6%；公司發(fā)布2023年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.78億，同比下降4.5%，歸母凈利潤(rùn)3.04億，同比下降20.37%，扣非凈利潤(rùn)2.96億，同比下降22.24%。
　　23Q1業(yè)績(jī)符合預(yù)期，剔除重大訂單后營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)：2023Q1公司營(yíng)業(yè)收入13.78億元（同比-4.5%），主要由于公司前期收到的重大訂單23Q1交付金額較22Q1減少所致，若剔除重大訂單后的收入同比保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司23Q1毛利率50.2%（同比+1.29pct），銷售費(fèi)用率為2.6%（同比-1.1pct），管理費(fèi)用率為11.4%（同比+4.8pct），研發(fā)費(fèi)用率為12.0%（同比+4.8%），財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.7%，同比基本持平。利潤(rùn)端下降主要由于人員規(guī)模增加導(dǎo)致的各項(xiàng)費(fèi)用增加、公司新建研發(fā)生產(chǎn)基地投入運(yùn)營(yíng)運(yùn)導(dǎo)致營(yíng)費(fèi)用及固定資產(chǎn)折舊增加所致。
　　原料藥業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定，制劑及基因細(xì)胞治療業(yè)務(wù)布局日趨完善：分業(yè)務(wù)看，23Q1公司原料藥CDMO業(yè)務(wù)營(yíng)收13.63億元（同比-5%）；制劑CDMO業(yè)務(wù)營(yíng)收677萬(wàn)元（同比+ 330%）；基因細(xì)胞治療（CGT）CDMO業(yè)務(wù)營(yíng)收766萬(wàn)元，同比持平。公司以原料藥業(yè)務(wù)為基石，以制劑和基因細(xì)胞治療業(yè)務(wù)打開成長(zhǎng)空間，隨著全球化學(xué)制劑及CGT療法下游市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)張，公司有望憑借API-制劑一站式生產(chǎn)研發(fā)平臺(tái)及質(zhì)粒-病毒-細(xì)胞療法端到端平臺(tái)優(yōu)勢(shì)持續(xù)獲益。
　　已簽訂單客戶數(shù)增長(zhǎng)迅速，服務(wù)價(jià)值鏈持續(xù)賦能：23Q1公司已簽訂單客戶數(shù)299家（同比+30%）。其中原料藥CDMO業(yè)務(wù)訂單客戶數(shù)223家（同比+12%），制劑CDMO業(yè)務(wù)訂單客戶數(shù)43家（同比+95%），基因細(xì)胞治療CDMO業(yè)務(wù)訂單客戶數(shù)37家（同比+68%)。從項(xiàng)目管線看，23Q1公司實(shí)現(xiàn)交付項(xiàng)目數(shù)(不含J-STAR)213個(gè)，同比增長(zhǎng)約35%。在服務(wù)價(jià)值鏈上，23Q1公司服務(wù)API產(chǎn)品數(shù)73個(gè)，同比增加17個(gè)；API產(chǎn)品營(yíng)收1.02億元（同比+29%）。公司下游客戶及項(xiàng)目交付數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)，為公司未來(lái)發(fā)展提供充分動(dòng)能。
　　投資建議：公司為優(yōu)質(zhì)CDMO企業(yè)，以原料藥業(yè)務(wù)為帆，以制劑+CGT業(yè)務(wù)為槳，驅(qū)動(dòng)公司穩(wěn)健發(fā)展，盡管整體營(yíng)收及利潤(rùn)受大訂單影響出現(xiàn)短期波動(dòng)，仍不改公司快速發(fā)展本色，制劑+CGT業(yè)務(wù)規(guī)模及客戶數(shù)量均快速增加，有望進(jìn)一步打開業(yè)績(jī)天花板。我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.4/54.2/65.6億元，歸母凈利潤(rùn)10.2/11.8/14.3億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶訂單執(zhí)行及市場(chǎng)開拓不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期。