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【事件】：公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.26億元，同比+68.18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.79億元，同比+14.35%。2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.31億元，同比+136.55%，環(huán)比+6.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.31億元，同比+152.78%，環(huán)比+76.92%。
　　訂單飽滿，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)亮眼。2022年，受益于國(guó)產(chǎn)替代、新能源行業(yè)高景氣等刺激，公司訂單飽滿。其中，公司模塊、單管收入分別為5.56、3.33億元，分別同比+58.01%、124.53%。2022Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.11億元，同比+72.29%，環(huán)比+10.41%；由于年終獎(jiǎng)等費(fèi)用支出提升，2022Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.17億元，同比-21.58%，環(huán)比-39.81%。公司戰(zhàn)略級(jí)大客戶得到突破，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，疊加產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，2023Q1仍保持環(huán)比增長(zhǎng)勢(shì)頭，業(yè)績(jī)強(qiáng)勁符合預(yù)期。
　　毛利率短期因投產(chǎn)建設(shè)有所承壓，后期有望逐步改善。受代工價(jià)格上漲、采購美元結(jié)算但匯率波動(dòng)等影響，疊加募投項(xiàng)目投產(chǎn)后資產(chǎn)折舊攤銷出現(xiàn)較快增長(zhǎng)，公司2022Q4、2023Q1毛利率分別為19.18%、19.44%；凈利率分別為5.59%、9.33%。公司通過技術(shù)創(chuàng)新、工藝改進(jìn)和精細(xì)化管理，提高了生產(chǎn)效率和產(chǎn)品的良品率，毛利率有望逐步改善。
　　維持較大的研發(fā)投入，積極與客戶進(jìn)行研發(fā)立項(xiàng)。2022年，公司研發(fā)投入0.64億元，同比+69.60%，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到6.94%。公司在新能源車、光伏等領(lǐng)域與重點(diǎn)客戶積極布局新產(chǎn)品開發(fā)，在2022年實(shí)現(xiàn)多項(xiàng)研發(fā)成果：SiC二極管研發(fā)成功并實(shí)現(xiàn)小批量供貨；第六代、第七代IGBT芯片實(shí)現(xiàn)規(guī)格的拓展；多種新品小批量應(yīng)用于光伏、新能源車和工控領(lǐng)域。
　　投資建議：公司深度綁定大客戶優(yōu)勢(shì)顯著，產(chǎn)能擴(kuò)張+技術(shù)升級(jí)確保業(yè)績(jī)穩(wěn)定釋放。我們預(yù)計(jì)公司2023-25年?duì)I收為17.11/25.31/34.71億元，歸母凈利為1.60/2.77/4.22億元，對(duì)應(yīng)PE為62.61/36.06/23.69倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求轉(zhuǎn)弱；產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。