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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.48億元，同比-26.77%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.30億元，同環(huán)比-140.45%/-193.06%；扣非歸母凈利潤(rùn)-0.46億元，同環(huán)比-163.24%/-243.43%。公司2023Q1盈利大幅下滑主要受海外消費(fèi)淡季、費(fèi)用支出增加及匯兌損失影響。
　　Q1消費(fèi)淡季疊加費(fèi)用及匯兌損失業(yè)績(jī)承壓，Q2有望快速恢復(fù)。22Q1海外受歐洲能源危機(jī)、俄烏沖突等因素影響儲(chǔ)能需求旺盛同比基數(shù)較高，23Q1隨著能源危機(jī)常態(tài)化，消費(fèi)逐漸回歸到正常水平，疊加23Q1海外市場(chǎng)通脹較高，整體消費(fèi)處于下滑狀態(tài)，便攜儲(chǔ)能行業(yè)整體表現(xiàn)低迷。公司23Q1計(jì)提較多全年費(fèi)用，我們測(cè)算公司網(wǎng)絡(luò)紅人及展會(huì)費(fèi)用增加約2300萬(wàn)元，匯兌損失約1100萬(wàn)元，銷售人員及管理人員大幅擴(kuò)張為公司全球業(yè)務(wù)拓展做好人才儲(chǔ)備。我們認(rèn)為公司23Q1費(fèi)用提升為全年業(yè)務(wù)高增做準(zhǔn)備；公司研發(fā)費(fèi)用大幅提升主要為研發(fā)人員擴(kuò)充，合作開發(fā)費(fèi)用提升、便攜儲(chǔ)能新品及家庭儲(chǔ)能新品研發(fā)，這是公司領(lǐng)先行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　線下KA渠道不斷發(fā)力，盈利能力有望快速回升。23Q1公司新增澳大利亞、法國(guó)、意大利、西班牙4個(gè)官網(wǎng)獨(dú)立站，總數(shù)達(dá)12個(gè)，官網(wǎng)獨(dú)立站營(yíng)收占比達(dá)20.76%，同比+0.61pct；線下KA門店入駐超6000家，營(yíng)收占比32.88%，同比+12.03pct。我們預(yù)計(jì)23Q1占全年業(yè)務(wù)比例不足10%，對(duì)于全年業(yè)績(jī)影響較小，隨著23Q2消費(fèi)復(fù)蘇疊加公司在渠道以及營(yíng)銷布局效果進(jìn)一步體現(xiàn)，業(yè)務(wù)有望重回高增速。公司KA門店多為23Q1新入駐，預(yù)計(jì)從23Q2開始對(duì)業(yè)務(wù)增量得到明顯體現(xiàn)，預(yù)計(jì)23Q2營(yíng)收有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。
　　展望全年，我們預(yù)計(jì)公司全年?duì)I收64億元以上，維持翻倍以上目標(biāo)。
　　投資建議：考慮公司線下渠道持續(xù)拓展，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為4.40/7.82/11.41億元，同比+53.4%/+77.8%/+45.9%，對(duì)應(yīng)EPS分別為4.58/8.14/11.88元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；下游需求不及預(yù)期