>> 東吳證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：利潤(rùn)復(fù)蘇的“勝負(fù)手”可能在出口-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陶川,邵翔 |
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3月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的增速談不上樂(lè)觀，但是較1至2月的同比跌幅有所收窄，從這一邊際的改善背后我們看到了3月出口超預(yù)期的“影子”。例如汽車(chē)出口的量?jī)r(jià)齊升，較好地對(duì)沖了國(guó)內(nèi)“價(jià)格戰(zhàn)”帶來(lái)的壓力。這可能指明了工業(yè)制造業(yè)復(fù)蘇的一條“捷徑”，充分利用出口空間，這可能是近期政策重視穩(wěn)外貿(mào)的重要原因，我們也認(rèn)為出口會(huì)是第二季經(jīng)濟(jì)“成色”的勝負(fù)手之一。
工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)仍待拐點(diǎn)。2023年3月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額6295.3億元，同比下降19.2%（按可比口徑），延續(xù)近8個(gè)月以來(lái)的負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，不過(guò)較1-2月降幅略有收窄。3月出口結(jié)構(gòu)性改善帶來(lái)的超預(yù)期增長(zhǎng)未能成功對(duì)沖工業(yè)整體動(dòng)能偏弱的影響，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)端無(wú)明顯起色。
收入低迷、成本費(fèi)用剛性之下，企業(yè)利潤(rùn)“寸步難行”。量、價(jià)、利潤(rùn)率拆解來(lái)看，3月量上價(jià)下，利潤(rùn)率仍大幅負(fù)增。具體來(lái)說(shuō)，3月工業(yè)增加值同比增速錄得3.9%，而在高基數(shù)影響下，PPI同比增速錄得-2.5%。3月?tīng)I(yíng)收利潤(rùn)率同比增速為-21.2%，再次成為規(guī)上企業(yè)利潤(rùn)大幅負(fù)增的“導(dǎo)火索”。放眼整個(gè)一季度，利潤(rùn)率的表現(xiàn)不佳與成本和費(fèi)用的相對(duì)剛性相關(guān)。一季度企業(yè)營(yíng)收同比下滑0.5%，而營(yíng)業(yè)成本卻正增長(zhǎng)0.6%，導(dǎo)致單位成本和單位費(fèi)用的上升：一季度每百元營(yíng)業(yè)收入中的成本為85.04元，同比增加0.91元；每百元營(yíng)業(yè)收入中的費(fèi)用為8.49元，同比增加0.36元。
出口和服務(wù)性消費(fèi)的協(xié)同發(fā)力暗示工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的結(jié)構(gòu)性修復(fù)。分不同行業(yè)來(lái)說(shuō)，上游端的煤炭開(kāi)采業(yè)利潤(rùn)占比處于高位。然而，主力電廠暫無(wú)采煤計(jì)劃、中小企業(yè)等待降價(jià)，這促使了煤價(jià)的不斷調(diào)低。3月煤價(jià)仍呈下降趨勢(shì)，使工業(yè)企業(yè)中重要性較高的煤炭開(kāi)采業(yè)利潤(rùn)空間變窄，同比增速錄得-9.3%（前值-2.3%）。
中游端的裝備制造業(yè)表現(xiàn)較佳。其中通用設(shè)備制造業(yè)3月同比增速為16.6%（前值0.2%），金屬制品、機(jī)械和設(shè)備修理業(yè)同比增速為131.4%（前值24.4%）。隨著春節(jié)和疫情影響的減退，通用設(shè)備訂單逐步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品交付，收入確認(rèn)帶動(dòng)利潤(rùn)上行。同時(shí)，通過(guò)擴(kuò)大機(jī)械類(lèi)產(chǎn)品的“東盟路線”，此次出口的大幅改善也是帶動(dòng)中游裝備制造業(yè)利潤(rùn)改善的一大因素。此外，之前受外需大幅下滑影響的計(jì)算機(jī)和電子設(shè)備制造業(yè)，現(xiàn)利潤(rùn)增速降幅收窄，錄得-36.2%（前值-77.1%）。結(jié)合集成電路出口數(shù)據(jù)來(lái)看，3月集成電路出口數(shù)量和金額均有修復(fù)但依舊負(fù)增。
下游紡服業(yè)利潤(rùn)壓力加大，食品和汽車(chē)制造業(yè)改善明顯。3月紡服業(yè)中的PTA和聚酯開(kāi)工率均有下滑，紡服業(yè)整體動(dòng)能不足，短期內(nèi)行業(yè)利潤(rùn)難以回升。不過(guò)受消費(fèi)復(fù)蘇影響，食品類(lèi)制造業(yè)修復(fù)效果明顯，其中食品制造業(yè)利潤(rùn)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，錄得0.7%（前值-7.3%），酒、飲料和精制茶制造業(yè)利潤(rùn)增幅更是大幅上升錄得40.0%（前值2.4%）。此外，下游端的一大亮點(diǎn)在于汽車(chē)制造業(yè)利潤(rùn)增速的大幅提升，其3月利潤(rùn)增速錄得9.4%（前值-41.7%），主要受益于3月汽車(chē)出口所創(chuàng)新高。繼2021年汽車(chē)出口金額對(duì)進(jìn)口金額實(shí)現(xiàn)“彎道超車(chē)”后，汽車(chē)出口成為觀測(cè)汽車(chē)行業(yè)動(dòng)向的一大風(fēng)向標(biāo)。3月汽車(chē)出口表現(xiàn)亮眼，實(shí)現(xiàn)“量?jī)r(jià)齊升”，彌補(bǔ)了國(guó)內(nèi)汽車(chē)市場(chǎng)“降價(jià)潮”的拖累，從而帶動(dòng)汽車(chē)行業(yè)利潤(rùn)的整體修復(fù)。船舶、鐵路等運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)與此情況相似，3月船舶出口數(shù)量及金額增速漲幅明顯，繼續(xù)提振船舶等運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)利潤(rùn)，其利潤(rùn)同比增速錄得25.6%（前值64.8%）。
工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)逐漸向中游制造業(yè)轉(zhuǎn)移。以利潤(rùn)占比來(lái)看，受中游裝備制造業(yè)利潤(rùn)開(kāi)啟向上修復(fù)通道的影響，3月中游端利潤(rùn)總額占比回升，錄得24.4%（前值17.2%），主要來(lái)自于電氣機(jī)械和器材制造業(yè)（占比7.4%）以及計(jì)算機(jī)和電子設(shè)備制造業(yè)（6.9%）。上游利潤(rùn)占比依舊最高，3月為39.0%，主要來(lái)自于煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)（12.6%）、化學(xué)原料制造業(yè)（6.2%）等。
民營(yíng)工業(yè)企業(yè)景氣度回升。分企業(yè)經(jīng)濟(jì)類(lèi)型來(lái)看，3月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，民營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)開(kāi)啟上行通道，其同比增速為39.5%，錄得近6個(gè)月以來(lái)最高值。近期國(guó)家及地方多舉措支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)，隨著政策的落地和親清政商關(guān)系的構(gòu)建，在民營(yíng)企業(yè)吃下“定心丸”后，其利潤(rùn)空間有望進(jìn)一步打開(kāi)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外貨幣政策收緊下外需回落，海外經(jīng)濟(jì)提前進(jìn)入顯著衰退，嚴(yán)重拖累我國(guó)出口。毒株出現(xiàn)變異，疫情蔓延形勢(shì)超預(yù)期惡化
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