>> 中信證券-隆盛科技(300680)2022年年報及2023年一季報點(diǎn)評：計(jì)提拖累公司盈利，成長業(yè)務(wù)有望放量-230427
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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隆盛科技2022年全年實(shí)現(xiàn)營收11.48億元，同比+23.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.76億元，同比-22.6%。公司馬達(dá)鐵芯業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢良好，配套行業(yè)頭部客戶，新產(chǎn)線已布局完成，有望受益于行業(yè)頭部客戶擴(kuò)產(chǎn)及份額提升。公司EGR板塊有望受益于商用車行業(yè)復(fù)蘇，汽油混動EGR及非道路國四升級有望打開公司EGR業(yè)務(wù)的第二成長曲線，維持“買入”評級。
▍計(jì)提影響22Q4利潤，23Q1利潤同比增長。公司2022年全年實(shí)現(xiàn)營收11.48億元，同比+23.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.76億元，同比-22.6%。其中，2022年第四季度實(shí)現(xiàn)營收3.41億元，同比+9.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.08億元，同比-68.1%，22Q4歸母凈利潤較低主要由于公司在四季度集中計(jì)提了資產(chǎn)及信用減值損失共0.2億元，若加回，則公司扣非歸母利潤同比+10%。公司2023年一季度實(shí)現(xiàn)營收3.39億元（同比+18.6%），歸母凈利潤0.40億元（同比+39.3%），扣非歸母凈利潤0.32億元（同比+14.5%），在車市景氣度相對低迷的一季度仍實(shí)現(xiàn)了較好的正增長。
▍新能源車零部件收入同比大增，毛利率亦同比上行。2022年公司EGR業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.84億元，同比-13%，毛利率為24%，同比-2pcts，主要由于商用車行業(yè)銷量處于周期底部。新能車零部件實(shí)現(xiàn)收入4.15億元，同比+204%，毛利率為15.5%，同比+0.5pct，公司馬達(dá)鐵芯收入迅速增長，并通過規(guī)模降本、浮動定價等方式，在硅鋼片價格大漲下仍然實(shí)現(xiàn)率毛利率同比提升。此外，公司馬達(dá)鐵芯ASP約為450元，同比+18%，主要由于公司高端客戶高價值量產(chǎn)品占比提升。沖壓件及其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.85億元，同比+10%，毛利率為18%，同比-5pcts，毛利率的下降主要由于原材料價格大幅上漲。
▍EGR料將成為混動車標(biāo)配，馬達(dá)鐵芯客戶有望持續(xù)開拓。我們預(yù)計(jì)混動車將迅速替代燃油車，EGR能夠有效改善發(fā)動機(jī)抗爆震性，將成為混動車的標(biāo)配部件。公司已供貨比亞迪DM-i，并有望持續(xù)拓展新客戶，未來隨著乘用車混動滲透率的提升以及行業(yè)頭部客戶的產(chǎn)銷量快速增長，公司EGR業(yè)務(wù)有望持續(xù)受益。公司馬達(dá)鐵芯新工廠已落成，設(shè)備逐步進(jìn)駐，已配套某頭部外資電動汽車、聯(lián)合電子、蔚來汽車、理想汽車等主流客戶。目前鐵芯產(chǎn)能已逐步釋放，且未來公司有望持續(xù)開拓新客戶，產(chǎn)能擴(kuò)張后公司產(chǎn)銷量將有望快速提升。
▍風(fēng)險因素：商用車銷量大幅下滑；新能源汽車銷量不及預(yù)期；公司產(chǎn)品市占率不及預(yù)期；公司馬達(dá)鐵芯產(chǎn)能爬坡速度不及預(yù)期；公司新產(chǎn)品開拓不及預(yù)期等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司新能源汽車馬達(dá)鐵芯客戶快速拓展，產(chǎn)能持續(xù)爬坡，新產(chǎn)線建設(shè)有望提升公司產(chǎn)能；公司混動、非道路及重卡EGR有望成為EGR業(yè)務(wù)進(jìn)一步的增長點(diǎn)，公司是輕型柴油機(jī)EGR龍頭，市場競爭力強(qiáng)，有望維持較高的市占率?？紤]到2023年新能源汽車增速有所下滑，我們調(diào)整公司2023/24年EPS預(yù)測并新增2025年EPS預(yù)測為0.76/1.20/1.56元（原2023/24預(yù)測為1.17/1.74元）。我們預(yù)計(jì)公司未來三年業(yè)績復(fù)合增速超過30%，參考PEG估值方法，給予公司PEG=1，給予公司2023年30倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價23元，維持“買入”評級。
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