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23Q1歸母凈利+46.55%，盈利能力提升顯著
　　公司23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.45億元，同比減少0.77%，歸母凈利0.27億元，同比增長(zhǎng)46.55%，扣非歸母凈利0.26億元，同比增長(zhǎng)62.12%，得益于“一體兩翼”戰(zhàn)略，公司盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利分別為5.0、6.5、8.6億元。分部估值法，預(yù)計(jì)23E金倉(cāng)數(shù)據(jù)庫(kù)業(yè)務(wù)（持股51.29%）收入5.16億元，可比公司平均23E 25.3x PS(Wind)，給予23E 25.3x PS，對(duì)應(yīng)市值67億；其他業(yè)務(wù)23E凈利4.50億元，可比公司平均23E 46.5x PE(Wind)，看好公司業(yè)務(wù)發(fā)展提速，給予23E 50.0xPE，對(duì)應(yīng)市值225億，總市值292億，目標(biāo)價(jià)47.10元，維持“買入”。
　　23Q1毛利率同比+2.73pct，“一體兩翼”戰(zhàn)略順利推進(jìn)
　　公司深入推進(jìn)“一體兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略，其中運(yùn)營(yíng)平臺(tái)化+產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化帶動(dòng)公司毛利率提升，23Q1公司整體銷售毛利率為26.83%，同比提升2.73pct。
　　受公司加大市場(chǎng)投入與23Q1收入下滑的影響，公司23Q1銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率、研發(fā)費(fèi)率分別為3.36%、17.45%、2.66%，分別同比提升1.05pct、1.85pct、0.07pct。我們認(rèn)為，伴隨公司太極云服務(wù)、人大金倉(cāng)數(shù)據(jù)庫(kù)、慧點(diǎn)OA系統(tǒng)等產(chǎn)品化業(yè)務(wù)的順利推進(jìn)，公司的盈利能力有望持續(xù)增強(qiáng)。
　　云服務(wù)向城市服務(wù)拓展，打開業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間
　　政務(wù)云建設(shè)進(jìn)入“數(shù)據(jù)治理+城市治理”的3.0時(shí)期，公司政務(wù)云服務(wù)業(yè)務(wù)加速向城市服務(wù)拓展。政務(wù)云2.0時(shí)期，公司深度參與北京、海南、山西、天津等地的政務(wù)云建設(shè)，創(chuàng)新性提供了“多云統(tǒng)管”、“一云多芯”等解決方法，業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)積累深厚。政務(wù)云3.0旨在為政府提供數(shù)據(jù)治理和城市治理的綜合平臺(tái)和服務(wù)，公司原有的云服務(wù)優(yōu)勢(shì)與數(shù)據(jù)治理優(yōu)勢(shì)將實(shí)現(xiàn)全面融合。
　　23年4月，公司中標(biāo)北京城市碼能力擴(kuò)展和綜合運(yùn)行建設(shè)項(xiàng)目，云服務(wù)進(jìn)一步向城市服務(wù)拓展，我們認(rèn)為，公司云服務(wù)業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)空間將進(jìn)一步打開。
　　構(gòu)建數(shù)字中國(guó)可信體系，布局?jǐn)?shù)據(jù)要素安全基座
　　公司具備數(shù)據(jù)內(nèi)生安全與外生安全的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，積極構(gòu)建數(shù)字中國(guó)可信體系（CTS）。1）內(nèi)生安全：公司掌握普華操作系統(tǒng)、人大金倉(cāng)數(shù)據(jù)庫(kù)、金蝶天燕中間件、慧點(diǎn)科技OA等自主可控產(chǎn)品，不斷突破核心技術(shù)，保障數(shù)據(jù)內(nèi)生安全；2）外生安全：公司深度參與數(shù)字政府建設(shè)與政務(wù)數(shù)據(jù)治理，具備數(shù)據(jù)要素安全治理的深厚積累。目前，公司正與電科網(wǎng)安共同打造數(shù)字中國(guó)可信系統(tǒng)（CTS），旨在協(xié)同企業(yè)優(yōu)勢(shì)，為中國(guó)數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)搭建安全基座，服務(wù)數(shù)字中國(guó)產(chǎn)業(yè)生態(tài)。我們認(rèn)為，公司“懂技術(shù)+懂業(yè)務(wù)+懂?dāng)?shù)據(jù)”優(yōu)勢(shì)與數(shù)據(jù)要素的“基座”卡位日益明朗，有望帶動(dòng)公司業(yè)務(wù)同步增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：信創(chuàng)推進(jìn)不及預(yù)期，數(shù)字中國(guó)建設(shè)不及預(yù)期。