>> 中信證券-太極股份(002368)2022年年報點評：信創(chuàng)業(yè)務(wù)有望加速，云數(shù)協(xié)同未來可期-230410
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊澤原,丁奇,馬慶劉 |
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公司2022年受疫情影響收入同比增長放緩，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整優(yōu)化，扣非凈利潤保持較快增長。在宏觀經(jīng)濟逐步向好、數(shù)字中國等政策持續(xù)引導(dǎo)、公司產(chǎn)品加速迭代等背景下，我們看好公司在信創(chuàng)領(lǐng)域及“云+數(shù)”服務(wù)領(lǐng)域布局的長期價值，建議重點關(guān)注以國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)人大金倉為核心的業(yè)績增長驅(qū)動。參考可比公司估值水平，給予公司2023年65xPE，對應(yīng)目標(biāo)市值317億元，對應(yīng)目標(biāo)價52元，維持“買入”評級。
▍業(yè)績平穩(wěn)增長，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入106.01億元，同比增長0.61%，歸母凈利潤3.78億元，同比增長1.23%，扣非歸母凈利潤3.33億元，同比增長18.59%，業(yè)績平穩(wěn)增長。其中，按業(yè)務(wù)類型分，2022年公司網(wǎng)絡(luò)安全和自主可控/云服務(wù)/智慧應(yīng)用和服務(wù)/系統(tǒng)集成服務(wù)業(yè)務(wù)增速分別為-17.1%/9.19%/3.48%/25.0%，占比分別為35.1%/7.19%/22.1%/34.3%，其中網(wǎng)絡(luò)安全和自主可控業(yè)務(wù)受疫情和信創(chuàng)推進節(jié)奏影響，增長承壓，但其它三塊業(yè)務(wù)保持了健康的增長態(tài)勢。按行業(yè)類型分，2022年公司政務(wù)/事業(yè)單位/企業(yè)類客戶收入分別同比增長8.0%/23.7%/-17.4%，占比分別為57.4%/9.3%/29.6%，其中事業(yè)單位增速亮眼。公司2022年營收同比增長較低，主要受2022年疫情對行業(yè)整體產(chǎn)生沖擊影響，但收入結(jié)構(gòu)正不斷優(yōu)化。
▍以金倉數(shù)據(jù)庫為核心，信創(chuàng)業(yè)務(wù)有望不斷加速發(fā)展。公司作為中國電科旗下網(wǎng)信體系龍頭公司，緊跟近年來國家科技自主可控需求，形成了包含普華操作系統(tǒng)、金倉數(shù)據(jù)庫、金蝶天燕中間件、慧點科技辦公軟件在內(nèi)的自主產(chǎn)品體系。數(shù)據(jù)庫領(lǐng)域，子公司人大金倉（持股比例51.29%）堅持“每一行代碼皆可掌控”，在電子政務(wù)、電信、能源等重點行業(yè)保持市占率領(lǐng)先，發(fā)布了全新KingbaseESV9版本，各項性能得到全面提升，并重點增強了KingbaseRAC的能力。2022年，人大金倉實現(xiàn)營收3.44億元，凈利潤5029.34萬元，凈利潤同比增長超60%。OA領(lǐng)域，公司拆分慧點科技部分業(yè)務(wù)，成立太極法智易，打造面向風(fēng)控合規(guī)的法智易新品牌，2022年，二者營收3.71億元，同比增長10.2%。未來，受益于國家戰(zhàn)略引領(lǐng)和信創(chuàng)需求拉動，公司信創(chuàng)相關(guān)業(yè)務(wù)業(yè)績有望加速釋放。
▍“云+數(shù)”為基，把握以數(shù)據(jù)要素為核心的數(shù)字中國機遇。公司以“云+數(shù)”為基礎(chǔ)，依托自身政企應(yīng)用場景優(yōu)勢，持續(xù)拓展“云+數(shù)+應(yīng)用+生態(tài)”的一體化服務(wù)模式應(yīng)用場景，目前已經(jīng)在政務(wù)、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)、工業(yè)互聯(lián)、交通大數(shù)據(jù)、數(shù)字新基建等領(lǐng)域有所突破，并形成了以北京、海南、山西、天津等地的政務(wù)云平臺為代表的服務(wù)模式。2022年，公司云服務(wù)實現(xiàn)營收7.62億元，增長9.19%，智慧應(yīng)用和服務(wù)實現(xiàn)營收23.38億元，同比增長3.48%，實現(xiàn)逆勢成長。隨著數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)鏈逐漸完善，探索全新的數(shù)據(jù)變現(xiàn)模式將成為重要行業(yè)機遇，太極股份作為數(shù)字服務(wù)國家隊，依托現(xiàn)有一體化服務(wù)場景和與地方政府的緊密合作，有望成為未來數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)的重要服務(wù)提供商，持續(xù)服務(wù)數(shù)字中國建設(shè)。
▍風(fēng)險因素：國家相關(guān)政策的調(diào)整；技術(shù)人才流失；產(chǎn)品迭代進展不及預(yù)期；數(shù)據(jù)庫、OA等行業(yè)競爭加劇造成業(yè)務(wù)推廣受阻。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司2022年業(yè)績平穩(wěn)增長，結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。國家科技自主政策明確導(dǎo)向背景下，各行業(yè)數(shù)字化需求旺盛，看好公司在信創(chuàng)領(lǐng)域及“云+數(shù)”服務(wù)領(lǐng)域布局的長期價值，建議重點關(guān)注以國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)人大金倉為核心的業(yè)績增長驅(qū)動?？紤]到公司業(yè)務(wù)2022年下半年受疫情影響較大，結(jié)合公司2022年業(yè)務(wù)和財務(wù)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，下調(diào)2023-2024年營業(yè)收入預(yù)測至128.3/152.0億元（原預(yù)測為137.9/162.2億元），新增2025年營業(yè)收入預(yù)測為177.2億元，對應(yīng)下調(diào)2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測為4.9/6.4億元（原預(yù)測為5.69/7.03億元），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測為8.2億元。參考可比公司金山辦公、中國軟件、東方通、超圖軟件Wind一致預(yù)期估值水平（2023年平均PE 81x），考慮到公司具備優(yōu)質(zhì)數(shù)據(jù)庫資產(chǎn)人大金倉、財務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整推動凈利潤快速成長等因素，同時公司作為數(shù)字經(jīng)濟領(lǐng)域國家隊，有望持續(xù)受益于數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)鏈建立過程中的紅利，我們審慎給予公司2023年65xPE，對應(yīng)目標(biāo)市值317億元，對應(yīng)目標(biāo)價52元，維持“買入”評級。
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