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高基數(shù)影響Q1增速，有望充分受益于GPT類技術(shù)推廣
　　公司發(fā)布一季報(bào)，2023年一季度實(shí)現(xiàn)收入94.00億元，同比下降45.6%；歸母凈利2.10億元，同比下降37.0%；扣非歸母凈利1.71億元，同比下降34.4%。主要原因?yàn)槿ツ晖诨鶖?shù)較高，客戶需求節(jié)奏變化，本期發(fā)貨需求減少。我們認(rèn)為隨著GPT類技術(shù)應(yīng)用推廣，對(duì)于算力的需求有望逐步釋放，公司作為AI服務(wù)器龍頭有望充分受益。預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為1.79、2.19、2.73元。可比公司2023年Wind一致預(yù)期PE均值為26倍，考慮公司在AI服務(wù)器市場(chǎng)的龍頭地位，給予公司2023年30倍PE，目標(biāo)價(jià)53.57元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比大幅改善，持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)投入把握機(jī)遇
　　23Q1公司收入有所下滑，主要由于22Q1高基數(shù)導(dǎo)致。從現(xiàn)金流角度看，23Q1公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-0.95億元，去年同期為-152.82億元，現(xiàn)金流大幅改善，反映公司逐步加強(qiáng)回款、消化庫(kù)存。從下游客戶Capex看，22Q4八大巨頭（FAMAG+BAT）資本開支合計(jì)約454億美元，同增9.4%，環(huán)增4.1%，我們認(rèn)為隨著下游需求的逐步釋放，公司或迎來增長(zhǎng)機(jī)遇。23Q1公司研發(fā)費(fèi)用6.45億元，同比增長(zhǎng)14.42%；研發(fā)費(fèi)用率6.86%，同比上升3.6pct。公司持續(xù)加大研發(fā)投入力度，目前已擁有8個(gè)研發(fā)中心，持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)投入為未來的快速增長(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　GPT推動(dòng)AI服務(wù)器需求釋放，浪潮作為全球龍頭有望受益
　　公司在AI服務(wù)器市場(chǎng)處于龍頭地位，據(jù)Gartner，公司AI服務(wù)器市場(chǎng)全球市占率20.9%，位列第一，據(jù)IDC，公司AI服務(wù)器在中國(guó)市場(chǎng)市占率連續(xù)5年超50%，位列第一。公司在AI服務(wù)器布局多年，依托AI領(lǐng)域深厚的技術(shù)積累，打造了NF5468M6\NF5688M6\NF5488A5等主流機(jī)型以及視頻AI加速器M10A等AI產(chǎn)品，在售AI服務(wù)器產(chǎn)品10余款，在研產(chǎn)品6款，分為AI訓(xùn)練服務(wù)器、AI推理服務(wù)器、元宇宙服務(wù)器等類型，具有豐富的產(chǎn)品矩陣。相比一般服務(wù)器，AI服務(wù)器更適合用于AI大規(guī)模并行計(jì)算，我們認(rèn)為，公司作為AI服務(wù)器龍頭，有望率先受益于AI服務(wù)器需求釋放。
　　AI服務(wù)器產(chǎn)品持續(xù)迭代，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力或持續(xù)增強(qiáng)。
　　據(jù)公司對(duì)關(guān)注函的回復(fù)公告，公司正開展下一代人工智能服務(wù)器產(chǎn)品研發(fā)工作，針對(duì)AI大模型對(duì)更巨量算力的需求，擬基于新一代更高算力核心部件和技術(shù)，進(jìn)一步優(yōu)化整機(jī)系統(tǒng)架構(gòu)，旨在實(shí)現(xiàn)更高的單機(jī)性能、集群加速比和能效比。我們認(rèn)為隨著產(chǎn)品技術(shù)的持續(xù)迭代，公司的AI服務(wù)器產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力有望持續(xù)增強(qiáng)，或充分受益于GPT技術(shù)應(yīng)用帶來的算力需求釋放。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。