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核心觀點(diǎn)
　　近期二次疫情引發(fā)關(guān)注，百度搜索指數(shù)疫情相關(guān)詞條檢索量激增。據(jù)疾控中心最新報(bào)告，4月以來(lái)全國(guó)新冠檢測(cè)陽(yáng)性率小幅上行，4月20日達(dá)到1.7%，3月底僅為0.7%。美國(guó)最新XBB1.16變異株感染占比已超10%，但其疫情形勢(shì)整體保持平穩(wěn)。短期看疫情擾動(dòng)或許不大，但需警惕風(fēng)險(xiǎn)。
　　上周一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，消費(fèi)表現(xiàn)亮眼，但市場(chǎng)對(duì)后續(xù)消費(fèi)修復(fù)的信心稍顯不足，居民出行延續(xù)平穩(wěn)，3月服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)高位邊際回落。4月19日發(fā)改委發(fā)聲將起草政策文件進(jìn)一步提振消費(fèi)，同時(shí)疊加五一假期臨近，后續(xù)消費(fèi)或有一定支撐。地產(chǎn)竣工受益于保交樓修復(fù)最好，但銷售端修復(fù)斜率放緩，地產(chǎn)端需求乏力導(dǎo)致銷售向投資轉(zhuǎn)換受阻，土地成交和新開(kāi)工修復(fù)相對(duì)低迷。
　　年初至今萬(wàn)得全A持續(xù)震蕩，與PMI的高斜率修復(fù)形成明顯反差。盡管一季度經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)相對(duì)強(qiáng)勁，但市場(chǎng)對(duì)目前經(jīng)濟(jì)修復(fù)現(xiàn)實(shí)存疑，考慮到政治局會(huì)議臨近，市場(chǎng)擔(dān)心后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度或有收斂。在此背景下，正如我們預(yù)期，上周股市偏弱，債市偏強(qiáng)，目前10年國(guó)債活躍券收益率中樞已調(diào)低至2.82%。
　　可能受二次疫情侵?jǐn)_和美國(guó)限制對(duì)華高科技投資等影響，上周五股市大幅調(diào)整。我們統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，3月16日以來(lái)AI帶動(dòng)的本輪上漲行情中，漲幅居前的板塊在4月21日的跌幅也相對(duì)居前，反之，前期跌幅較深的板塊如食品飲料、地產(chǎn)、新能源等相對(duì)抗跌，熱門(mén)板塊近期股價(jià)波動(dòng)加劇，市場(chǎng)分歧加大。
　　今年以來(lái)，股市呈現(xiàn)出典型的結(jié)構(gòu)性行情，在春節(jié)后大盤(pán)整體漲幅不大的情況下，成長(zhǎng)、穩(wěn)定板塊跑出明顯超額收益。AI和中特估板塊的獨(dú)立行情也吸引了機(jī)構(gòu)資金增配，2023年1季度公募基金重倉(cāng)行業(yè)中，新能源、銀行、社服的減持幅度居前，計(jì)算機(jī)、電子、傳媒增持幅度居前。
　　我們發(fā)現(xiàn)，今年以來(lái)的上漲行情主要依靠估值驅(qū)動(dòng)，萬(wàn)得全A的盈利水平年初以來(lái)明顯下降，但估值水平顯著抬升。另外，A股核心寬基指數(shù)中，除創(chuàng)業(yè)板指受新能源板塊拖累外，其余板塊估值水平均有大幅抬升，其中科創(chuàng)50、上證指數(shù)、中證500均已創(chuàng)2022年10月31日以來(lái)的新高，大部分板塊也已然逼近前高，估值優(yōu)勢(shì)減弱。
　　往后看，經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，政策定調(diào)中性，市場(chǎng)預(yù)期充分，股債整體維持震蕩。未來(lái)的變數(shù)在于海外經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的變化。隨著全球經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)，股市中樞仍有小幅上升的空間。風(fēng)險(xiǎn)在于美國(guó)加息不確定性及全球地緣政治的變化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情走勢(shì)超預(yù)期；政策不及預(yù)期；海外擾動(dòng)超預(yù)期