>> 招商證券-大北農(002385)飼料+生豬穩(wěn)中向好，種業(yè)未來可期-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李秋燕,朱衛(wèi)華 |
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預計23年下半年豬價或企穩(wěn)回升并帶動公司養(yǎng)殖及飼料業(yè)務實現(xiàn)景氣共振；公司種業(yè)戰(zhàn)略排序居前，產(chǎn)品及技術儲備豐富，中長期發(fā)展前景可期。維持“強烈推薦”投資評級。
22H2飼料及生豬業(yè)務向好，種業(yè)表現(xiàn)亮眼。2022年公司實現(xiàn)營收324億元，同比+3.41%，歸屬凈利潤0.56億元，同比扭虧（上年同期虧損4.4億元），EPS0.01元；其中22Q4實現(xiàn)營收103億元，同比+30.6%，歸屬凈利潤3.8億元，同比扭虧（21Q4虧損5.5億元），EPS0.09元。下半年豬價回暖及種業(yè)量利雙增為公司全年業(yè)績扭虧的主因：1）飼料：2022年實現(xiàn)銷量532萬噸（-10%），受益于下半年豬價回升，預計22Q4飼料銷量約增長8%左右，飼料業(yè)務整體表現(xiàn)穩(wěn)健，盈利貢獻較為可觀；2）生豬：預計公司全年出欄443萬頭（+2.8%），其中控股子公司出欄264萬頭（+5.2%）；估計公司完全成本約18~19元/千克，部分平臺在16元/千克左右，隨著下半年豬價回暖，養(yǎng)殖業(yè)務全年扭虧為盈；3）種子：糧價高景氣提振種業(yè)景氣，全年種子業(yè)務取得較大突破，同時新增并表主體云南大天，收入及利潤明顯增長。
下半年豬價或企穩(wěn)回升，養(yǎng)殖&飼料有望景氣共振。我們判斷，短期豬價或有望繼續(xù)承壓，隨著下半年豬肉需求季節(jié)性好轉，豬價或有望企穩(wěn)回升。公司2023年計劃出欄600萬頭，隨著成本進一步改善，養(yǎng)殖業(yè)務或有望充分釋放盈利彈性。另外，豬價回暖或帶動飼料需求增長，疊加公司飼料業(yè)務結構持續(xù)改善，飼料板塊2023年盈利表現(xiàn)值得期待。
種業(yè)戰(zhàn)略排序居前，發(fā)展前景可期。當前傳統(tǒng)種業(yè)洗牌加速，轉基因商業(yè)化放開在即，公司產(chǎn)品儲備豐富，且具備一定的先發(fā)優(yōu)勢和較強的產(chǎn)品優(yōu)勢，玉米及大豆的常規(guī)種業(yè)和生物育種有望實現(xiàn)聯(lián)動。公司積極投入種業(yè)振興戰(zhàn)略，通過內生+外延與合作等各種方式支持種業(yè)板塊做大做強，中長期或有望打開新的成長空間。
維持“強烈推薦”投資評級。預計23年下半年豬價或企穩(wěn)回升并帶動公司養(yǎng)殖及飼料業(yè)務實現(xiàn)景氣共振；公司種業(yè)戰(zhàn)略排序居前，產(chǎn)品及技術儲備豐富，中長期發(fā)展前景可期。預計2023~2025年公司EPS分別為0.22/0.33/0.37元，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：豬價表現(xiàn)/公司規(guī)模擴張低于預期，突發(fā)大規(guī)模不可控疫情；自然災害，轉基因商業(yè)化進度不達預期。
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