>> 西南證券-上聲電子(688533)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)豐富，盈利能力有望邊際改善-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭連聲 |
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ble_Summary事件：公司發(fā)布] 2022年報，全年實現(xiàn)營收17.7億元，同比+35.9%；歸母凈利潤0.87億元，同比+43.7%，毛利率20.3%，同比-6.4pp；凈利率4.9%，同比+0.2pp。其中22Q4實現(xiàn)營收5.7億元，同比+47.5%，環(huán)比+18.3%；歸母凈利潤0.29億元，同比+74.8%，環(huán)比+28.8%；毛利率20.7%，同比-8.1pp；凈利率4.9%，同比+0.7pp。
車載揚聲器量價齊升，行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長。公司是國內(nèi)汽車聲學龍頭企業(yè)，22年共銷售揚聲器6684.6萬只，同比+11.4%，營收13.8億元，同比+21.2%；國內(nèi)市場占有率20.7%，同比+0.9pp，蟬聯(lián)第一，全球市占率12.95%，連續(xù)4年保持增長，競爭力不斷增強。消費升級趨勢下，車載揚聲器量價齊升，根據(jù)我們預計到25年國內(nèi)/全球乘用車揚聲器規(guī)模分別為50/134億元，22-25年CAGR分別為22.3%/12.7%，公司揚聲器業(yè)務有望穩(wěn)健增長。
功放及AVAS增長迅速，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷豐富。隨著消費者對車內(nèi)音質(zhì)需求的增加以及電動車滲透率提升，獨立功放和AVAS需求量不斷增長，根據(jù)我們預計到25年全球車載功放和AVAS市場規(guī)模達91億元，22-25年CAGR為18.3%。
22年公司功放銷量34.2萬只，同比+201%，營收2.7億元，同比+227%；AVAS銷量139.4萬只，同比+146.2%，營收0.57億元，同比+119%，車載功放+AVAS營收占比從2017年的1%提升至2022年18.4%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷豐富。
原材料價格上漲影響毛利，費用管控成效顯著。22年主要原材料如稀土、大宗金屬（鐵錫銅等）、電子元器件等價格上漲幅度較大，對公司成本影響顯著。
隨著23年各項成本價格回歸，公司盈利有望顯著提升。22年公司期間費用率13.6%，同比-7.5pp，管理/財務費用率分別-2.9/-3.6pp，費用管控成效顯著。公司產(chǎn)能穩(wěn)步擴張，隨著IPO和可轉(zhuǎn)債產(chǎn)能逐步達產(chǎn)，較現(xiàn)有產(chǎn)能實現(xiàn)大幅增長，將有效滿足下游客戶需求。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，在聲學產(chǎn)品仿真與設計、整車音響設計等領(lǐng)域掌握多項核心技術(shù)，22年研發(fā)費用1.1億元，同比+25%，未來有望通過調(diào)音技術(shù)的繼續(xù)強化提升綜合競爭優(yōu)勢。
盈利預測與投資建議。預計公司23-25年EPS為1.06/1.72/2.6元，歸母凈利潤CAGR為68.4%，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險；匯率波動風險；行業(yè)不景氣風險。
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