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華寶新能披露2022年年度報(bào)告及2023年一季報(bào)。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.03億元，同比+38.35%；歸母凈利2.87億元，同比+2.64%。22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.73億元，同比+26.32%，環(huán)比+6.37%；歸母凈利0.32億元，同比-52.01%，環(huán)比-66.21%。
　　2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.48億元，同比-26.77%，環(huán)比-53.94%；歸母凈利-0.30億元，同比-140.45%，環(huán)比-193.10%。盈利水平方面，22年公司毛利率44.32%，同比-3.03pcts；凈利率8.95%，同比-3.11pcts；23Q1毛利率41.69%，同比-6.73pcts；凈利率-6.62%，同比-18.6pcts。毛利率同比下滑主要系公司高成本庫(kù)存及產(chǎn)品促銷(xiāo)降價(jià)所致。
　　收入下滑疊加前置投入致23Q1業(yè)績(jī)短期承壓，投入收效后有望帶動(dòng)公司市占率持續(xù)攀升。公司23Q1營(yíng)收同比下滑的原因，一是由于去年同期俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)等因素致海外收入基數(shù)較高；二是海外22年底消費(fèi)集中釋放，且全球主要國(guó)家商品需求回落等因素影響了Q1消費(fèi)。此外，公司23Q1費(fèi)用水平也大幅提升，從而影響了利潤(rùn)率水平，其中23Q1公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率為36.2%/11.6%/9.2%，相比22年分別提升8.7pcts/7.3pcts/5.5pcts。主要系公司加大品牌宣傳和線(xiàn)下廣告投放力度、加強(qiáng)本土化和官網(wǎng)運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)建設(shè)，以及持續(xù)加大研發(fā)投入等因素導(dǎo)致。預(yù)計(jì)隨著品牌持續(xù)建設(shè)、前期投入將在未來(lái)對(duì)公司業(yè)績(jī)形成重要支撐，看好公司后續(xù)發(fā)展?jié)摿Α?br>　　線(xiàn)上線(xiàn)下全方位布局，客戶(hù)粘性+渠道鋪設(shè)水平持續(xù)提升。公司持續(xù)深化“品牌官網(wǎng)獨(dú)立站、第三方電商平臺(tái)、線(xiàn)下零售”全渠道布局。2020年以來(lái)，公司品牌官網(wǎng)和線(xiàn)下零售營(yíng)收占比持續(xù)提升。22年品牌官網(wǎng)營(yíng)收6.82億元，同比+97.4%，占比21.3%，同比+3.9pcts；23Q1占比20.8%，同比+0.6pcts，并新增澳大利亞、法國(guó)、意大利和西班牙四個(gè)全球品牌官網(wǎng)獨(dú)立站，客戶(hù)粘性顯著提升。此外，22年公司線(xiàn)下?tīng)I(yíng)收8.08億元，同比+153.9%；占比25.2%，同比+11.5pcts；23Q1占比32.9%，同比大增12.0pcts，當(dāng)前公司已累計(jì)進(jìn)入超6000個(gè)全球知名零售商門(mén)店?？蛻?hù)粘性+渠道鋪設(shè)水平的提升將持續(xù)增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力。
　　便攜儲(chǔ)能產(chǎn)品龍頭企業(yè)，切入家庭儲(chǔ)能行業(yè)。2022年公司便攜儲(chǔ)能產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入24.7億元，同比+34.4%，占比77.0%，毛利率43.9%。當(dāng)前，公司打造“Jackery電小二”光充戶(hù)外電源、“Geneverse”家庭光伏儲(chǔ)能兩大全球品牌；2022年率先推出光伏快充新品、移動(dòng)應(yīng)急家庭儲(chǔ)能Homepower ONEPro等產(chǎn)品；目前正在研發(fā)大容量3-20kWh家庭儲(chǔ)能產(chǎn)品以構(gòu)筑第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。23Q1公司持續(xù)投入研發(fā)并加快推出便攜儲(chǔ)能及家庭儲(chǔ)能新品上市。截至去年底，公司產(chǎn)能162萬(wàn)臺(tái)，且將使用1.98億元募集資金擴(kuò)產(chǎn)便攜儲(chǔ)能產(chǎn)品，產(chǎn)能爬坡有望帶動(dòng)業(yè)績(jī)進(jìn)一步提升。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值：公司為便攜儲(chǔ)能產(chǎn)品龍頭，未來(lái)將切入家庭儲(chǔ)能行業(yè)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.8、7.7、12.0億元，同比增長(zhǎng)68.2%、59.9%、55.8%，對(duì)應(yīng)PE為21.1/13.2/8.5倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。幌掠涡枨蟛患邦A(yù)期；新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)不及預(yù)期等。