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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年?duì)I收53.1億元，同增70.9%；歸母凈利0.5億元，同降80.1%；扣非歸母凈利0.28億元，同降88.3%。2022Q4實(shí)現(xiàn)營收11.7億元，同增6.45%，環(huán)降10.9%；歸母凈利-0.83億元，同降163%，環(huán)增11.5%；扣非歸母凈利-0.94億元，同降176%，環(huán)增10.7%。2022年毛利率7.9%，同比-7.2pct，2022Q4毛利率2.95%，同比-17.25pct，環(huán)比+4.2pct；2023Q1營收13.5億元，同增10.0%，環(huán)增15.0%；歸母凈利0.23億元，同降70.6%，環(huán)增127%；扣非歸母凈利0.24億元，同降69.4%，環(huán)增125%。2023Q1毛利率6.3%，同降6.3pct，環(huán)增3.3pct。
　　 23Q1膠膜盈利承壓、看好后續(xù)盈利修復(fù)。公司2022年膠膜銷4.35億平，同增77%，我們測(cè)算單平凈利約1毛；2022Q4出貨1.1億平左右，環(huán)比略增約10%；2022Q4受組件需求減弱，而高價(jià)粒子庫存仍無法消化的影響，我們測(cè)算單平虧損7毛。2023Q1出貨約1.5億平，環(huán)增30%+，其中EVA/POE類各占50%，POE類占比環(huán)比略增；2023Q1組件需求向好，公司逐漸擺脫高價(jià)粒子庫存并傳導(dǎo)成本，我們測(cè)算單平凈利1-2毛，盈利回升。2023年硅料降價(jià)，刺激全球光伏需求45%以上增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司出貨8億平+，同比翻倍增長(zhǎng)。
　　2023年N型出貨占比將超30%，帶動(dòng)POE類需求提升。公司近期與陶氏簽署POE戰(zhàn)略合作，盈利更優(yōu)的POE有望高增帶動(dòng)出貨結(jié)構(gòu)改善，看好2023年量利雙升！
　　定增擴(kuò)產(chǎn)、劍指龍二。2023年3月公司公告定增預(yù)案，公司擬定增不超0.252億股（不超發(fā)行前股本30%）募資不超11.36億元，用以擴(kuò)產(chǎn)膠膜產(chǎn)能共4億平，其中透明EVA/白色EVA/POE分別1.41/1.27/1.32億平，我們預(yù)計(jì)2023年底公司有效產(chǎn)能可達(dá)9-9.5億平，新增產(chǎn)能放量，助力市占率進(jìn)一步提升至18-20%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：基于膠膜競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們下調(diào)公司2023-2024年盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)4.2/7.4/9.9億元（前值為8.1/10.9億元)，同比+738%/+77%/+34%。基于公司膠膜龍頭地位，我們給予公司2023年35xPE，目標(biāo)價(jià)175元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇等