>> 浙商證券-維達國際(03331.HK)23Q1經(jīng)營成果點評報告：收入增長優(yōu)異，利潤環(huán)比回暖，看好公司長期成長-230428
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
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| 815KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
史凡可,馬莉,傅嘉成 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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維達國際披露23Q1經(jīng)營成果：
公司23Q1實現(xiàn)營業(yè)收入49.69億港元，同比+8.8%，按照固定匯率計算同比+15.5%。其中，中國內(nèi)地實現(xiàn)收入39.33億港元，同比+13.4%，按照固定匯率就散同比+22.0%；23Q1公司實現(xiàn)凈利潤0.40億港元，同比-88.4%。收入增長表現(xiàn)優(yōu)異，利潤端受高漿價庫存及匯兌虧損等因素影響表現(xiàn)承壓。
23Q1紙巾業(yè)務表現(xiàn)穩(wěn)健，電商渠道延續(xù)快速增長
?。?）分業(yè)務看：23Q1公司生活用紙業(yè)務實現(xiàn)收入40.71億港元，同比+10.90%，受益消費復蘇及公司產(chǎn)品組合持續(xù)優(yōu)化，一季度公司紙巾業(yè)務穩(wěn)健增長。23Q1公司個護業(yè)務實現(xiàn)收入8.98億港元，同比+0.34%。
?。?）分渠道看：23Q1公司傳統(tǒng)經(jīng)銷/商用/KA/電商渠道分別實現(xiàn)收入12.42/ 4.97/10.93/ 21.37億港元，同比-2.83%/ -1.07%/ -0.24%/ +26.47%。其中中國內(nèi)地傳統(tǒng)經(jīng)銷/商用/KA/電商渠道收入分別為8.65/ 3.15/ 7.08/ 20.84億港元，分別同比+8.48%/-9.27%/ -7.21%/ +33.57%。電商渠道表現(xiàn)靚麗。
受高價漿庫存等因素影響利潤率同比承壓，環(huán)比已有改善
毛利率：23Q1公司毛利率為25.24%，同比-7.88pct。受高價漿庫存影響，23Q1公司實際用漿成本仍處于高位，因此毛利率同比下滑較多。然而受益22Q4后漿價逐步回落影響，23Q1公司毛利率較22Q4環(huán)比+3.01pct，已現(xiàn)改善跡象。截至23年4月20日，針葉漿/闊葉漿價格分別為765/ 710美元/噸，分別較年初-170/ -132美元/噸，漿價快速回落。后續(xù)隨著Arauco及UPM產(chǎn)能供應市場，漿價有望進一步下滑，推動公司毛利率快速修復。同時公司持續(xù)推動產(chǎn)品高端化升級，推出羊絨感紙巾、可水洗廚房紙等高端新品，通過產(chǎn)品組合不斷優(yōu)化帶動公司盈利能力進一步提升。
凈利率：23Q1公司凈利率為0.80%，同比-6.73pct，較22Q4環(huán)比+0.48pct，凈利率環(huán)比已有小幅修復。23Q1公司匯兌虧損約0.08億港元，去年同期為匯兌收益0.12億港元，因此匯兌損益對公司23Q1凈利率產(chǎn)生一定擾動。后續(xù)隨著漿價回落及產(chǎn)品高端化升級帶動毛利率提升，以及公司馬來西亞新總部投入運營后持續(xù)推動公司運營效率提高，看好公司凈利率快速修復。
控股股東減持計劃對公司經(jīng)營端影響有限，看好公司長期成長
公司同日披露公告稱控股股東Essity擬對其包括公司在內(nèi)的若干投資和業(yè)務展開策略檢視，目前該策略檢視仍處于初步階段，討論方案包括出售所持維達部分或全部51.59%股份。我們認為公司控股股東減持計劃對公司實際生產(chǎn)經(jīng)營端影響有限，包括Tempo在內(nèi)的品牌授權均為永久免費授權，并不會因股東減持計劃而有所改變。因此，我們看好公司在產(chǎn)品持續(xù)高端化升級、個護產(chǎn)品穩(wěn)健向好、電商渠道持續(xù)快速增長等因素驅(qū)動下份額穩(wěn)定向上，仍然看好公司長期成長。
盈利預測與估值
公司運營穩(wěn)健，高端化進展順利&電商龍一地位穩(wěn)固，個護品類開始逐步放量，持續(xù)看好公司市占率提升。我們預計公司2023-2025年收入分別為215.36/237.13/259.25億港元，同比+11%/ +10%/ +9%；歸母凈利潤分別為13.5/ 16.5/ 19.1億港元，同比+92%/ +22%/ +16%，對應當前市值PE分別為18/ 15/ 13X，維持“買入”評級。
風險提示
行業(yè)競爭加劇，原材料成本大幅波動，新品推廣不及預期。
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