>> 東吳證券-維達國際(03331.HK)2022年業(yè)績點評：收入增長穩(wěn)健顯韌性，盈利改善可期-230131
| 上傳日期： |
2023/1/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張瀟,鄒文婕 |
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收入增長穩(wěn)健，利潤端壓力尚存。公司22年實現(xiàn)營業(yè)收入194.18億港元，同比+4.0%，固定匯率下同比8.1%；實現(xiàn)經營利潤8.07億港元，同比-60.5%；凈利潤7.06億港元，同比-56.9%。22Q4單季實現(xiàn)營業(yè)收入53.64億港元，同比-2.2%（固定匯率下同比+6%）；經營虧損0.27億港元；凈利潤0.19億港元，同比-95.24%。
量價齊升驅動收入增長，產品結構持續(xù)優(yōu)化。1）紙品：22年收入161.03億港元，同比+3.9%，固定匯率下同比+7.8%；22Q4收入45.41億港元，同比-2.3%。按量價拆分，紙品銷量同比+2.3%，價格同比+4.1%，產品結構優(yōu)化帶來的增速驅動為1.2%。提價之下紙品銷量仍實現(xiàn)正向增長，體現(xiàn)出較強的品牌粘性。2）衛(wèi)品：22年收入33.14億港元，同比+4.4%，固定匯率下同比+9.6%；22Q4收入8.22億港元，同比-1.79%。按量價拆分，衛(wèi)品銷量同比+2.3%，價格同比+3.6%，產品結構優(yōu)化帶來的增速驅動為3.6%。
電商渠道延續(xù)優(yōu)秀表現(xiàn)，線下渠道有望修復。分渠道看，22年EC/GT/KA/B2B收入占比分別為44%/24%/21%/11%，收入同比分別+12%/持平/-5%/+11%。電商渠道延續(xù)靚麗表現(xiàn)，22年剔除匯率影響后，電商渠道自然增速為16.7%，維達品牌連續(xù)10年雙十一紙品銷售額第一。GT及KA渠道受疫情封控影響較大，23年隨著線下消費活動復蘇，GT及KA渠道有望修復。
盈利能力承壓明顯，提價及漿價回落下利潤率修復可期。22年公司毛利率同比-7.1pp至28.2%，紙巾/個護毛利率同比分別-7.9pp/-3.4pp；22Q4毛利率同比-10pp，環(huán)比-5pp至22.2%，漿價高位帶來的盈利壓力仍然明顯。后續(xù)來看，22Q4紙漿價格已現(xiàn)松動，隨著紙漿新產能逐步釋放，23年成本壓力有望明顯減輕。疊加公司提價落地的作用逐步顯現(xiàn)，后續(xù)盈利能力修復可期。
盈利預測與投資評級：維持此前2023-2024年盈利預測，我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為16/18/21億港元，對應PE 15/13/12X，公司為生活用紙行業(yè)龍頭，產品高端化推動中長期利潤率中樞上行，維持“增持”評級。
風險提示：人民幣匯率波動，疫情反復影響，原材料價格上漲等。
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