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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　2023年4月27日公司發(fā)布2301季報(bào),01公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.69億港元，同比+8.8% (按固定匯率+15.5%);凈利潤(rùn)0.4億港元，同比-88.4%。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　電商延續(xù)高雙位數(shù)成長(zhǎng)，經(jīng)銷渠道穩(wěn)健慘復(fù),高端化延續(xù)。1)分品類:紙巾/個(gè)護(hù)營(yíng)收40.7/9億元，同比+11.5%/-1.7%;高端化產(chǎn)品策略持續(xù)推進(jìn)，高端產(chǎn)品占比已從2201的37- -38%提升至43%。2)分渠道角度，10經(jīng)銷商/商銷/KA/電商營(yíng)收增速分別為-2.8%/-1.1%/-0.2%/+26.5%，營(yíng)收占比25%/10%/22%/43%，其中大陸營(yíng)收增速分別為+8.5%/-9.3%/-7.2%/+33.6%，電商延續(xù)靚麗表現(xiàn)。3)分區(qū)域，大陸/其他地區(qū)營(yíng)收+13.4%/-5.6%。
　　1Q毛利率環(huán)比+3pct,盈利能力巳形成改善趨勢(shì)。受高價(jià)漿原料庫(kù)存影響，1Q毛利率25.2%,同/環(huán)比-7.9%/+3pct，公司通過提價(jià)積極應(yīng)對(duì)，凈利率0.8% (同/環(huán)比-6.7/+0.4pct)。海外Auroco/UPM木漿產(chǎn)能投放&外需疲軟，漿價(jià)進(jìn)入下行通道，截至23年4月27日，針葉漿/闊葉漿外盤報(bào)價(jià)分別為911/690美元/噸，較年初已分別-40/-160美元/噸，Q2起成本端壓力有望逐季緩解，盈利能力預(yù)計(jì)進(jìn)入逐季修復(fù)通道。
　　國(guó)內(nèi)產(chǎn)品高端化、個(gè)護(hù)發(fā)力構(gòu)建中期成長(zhǎng)主線。公司先后推出水洗廚房紙、羊絨棉韌奢柔紙巾等，產(chǎn)品高端化邏輯持續(xù)兌現(xiàn):高端衛(wèi)生巾品牌Libresse借助抖音等電商渠道高速成長(zhǎng)，穩(wěn)居國(guó)內(nèi)高端市場(chǎng)第四名，積極通過明星代言、IP聯(lián)名合作提升品牌勢(shì)能;馬來西亞東南亞總部、先進(jìn)制造&創(chuàng)新中心已完成，進(jìn)一步強(qiáng)化東南亞供應(yīng)鏈建設(shè)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　考慮到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、成本下行、公司高端化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，我們.預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利分別為13.2/16/18.6億港元，增速87%/21.3%/15.8%,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為19、15.13X,維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　紙巾行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn):木漿價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn):公司營(yíng)銷費(fèi)用投入超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn):國(guó)內(nèi)個(gè)護(hù)業(yè)務(wù)發(fā)展不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。