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公司23Q1營(yíng)收222.61億元/+76%，歸母凈利潤(rùn)-38.03億元（22Q1為-77.6億元）
　　經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)
　?。?）截至23Q1末，公司機(jī)隊(duì)規(guī)模779架，報(bào)告期內(nèi)引進(jìn)4架，退出0架，凈增4架。2023-25年，公司機(jī)隊(duì)引進(jìn)計(jì)劃為凈增22、27、-2架。
　　（2）23Q1：ASK、RPK、客座率同比分別+52%、+80%、+10.7pct；較19Q1分別-27%、-38%、-12.0pct。
　　收入端
　?。?）23Q1營(yíng)收222.61億元/+76%，較19Q1下降26%。
　　（2）23Q1單位RPK營(yíng)業(yè)收入0.66元/-2%，較19Q1+19%。
　　成本費(fèi)用端
　?。?）23Q1單位ASK成本0.5元/-17%，較19Q1+28%。其中，航油成本，23Q1航空煤油進(jìn)口到岸完稅價(jià)平均為6946元/噸，同比+27%，較19Q1+46%。假設(shè)公司單位ASK油耗與2022一致，公司單位ASK燃油成本為0.22元，非油成本隨著利用率恢復(fù)大幅下降，23Q1單位扣油ASK成本0.28元。
　?。?）費(fèi)用端：23Q1單位ASK銷售費(fèi)用0.018元/+3%，較19Q1下降23%。單位ASK管理費(fèi)用0.016元/-36%，較19Q1+35%。財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，23Q1末人民幣較22年末升值1.33%，假設(shè)美元負(fù)債敞口與2022年維持不變，公司23Q1匯兌收益3.22億元。
　　航空大周期序幕已拉開(kāi)，漲價(jià)預(yù)期下利潤(rùn)彈性可觀
　　十四五期間行業(yè)運(yùn)力供給增速確定性放緩，未來(lái)需求恢復(fù)過(guò)程中有望出現(xiàn)明顯供需錯(cuò)配，公司坐擁上海兩場(chǎng)主基地優(yōu)勢(shì)，在最熱門商務(wù)線京滬線的份額最高，在票價(jià)上漲預(yù)期下，公司利潤(rùn)彈性可觀。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為26.2、129.1、133.1億元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　出行需求恢復(fù)不及預(yù)期；油、匯風(fēng)險(xiǎn)；突發(fā)事件等。