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中國東航發(fā)布2022年年報(bào)：2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入461.11億元，同比減少31.31%；實(shí)現(xiàn)歸母凈虧損373.86億元，去年同期實(shí)現(xiàn)歸母凈虧損122.14億元，虧幅同比增加206.09%。
　　全年運(yùn)營數(shù)據(jù)維持低位。中國東航2022年全年投放運(yùn)力962.11億座公里，同比下降40.13%，相當(dāng)于19年的35.60%。實(shí)現(xiàn)旅客周轉(zhuǎn)量612.88億客公里，同比下降43.67%，相當(dāng)于19年的27.63%。2022年客座率為63.70%，較去年下降4.01pct，較19年相差-18.36pct。
　　機(jī)隊(duì)復(fù)合增速為三大航中最低，若不考慮737max引進(jìn)則25年可能出現(xiàn)運(yùn)力負(fù)增長(zhǎng)。2022年機(jī)隊(duì)引進(jìn)34架，退出11架，凈引進(jìn)23架，增速3.1%。2023、2024年預(yù)計(jì)機(jī)隊(duì)凈引進(jìn)分別22、27架，2025年預(yù)計(jì)機(jī)隊(duì)凈退出2架，增速分別2.8%、3.4%、-0.2%。公司19-25年機(jī)隊(duì)復(fù)合增速2.16%。票價(jià)高位運(yùn)行，但航油價(jià)格上漲、利用率不足加劇虧損。22年客公里收益0.602元，同比2021年、2019年分別+13.37%、+15.33%。原油價(jià)格上漲導(dǎo)致公司航油價(jià)格同比+67.42%，航油成本金額同比+7.95%，在成本中的占比+4.07%至29.80%。營業(yè)成本、扣油成本占收入的比重分別為161.8%、113.6%，2019年分別為88.7%、60.4%。
　　盈利預(yù)測(cè)：上調(diào)盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤為-13.61、138.48、167.28億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)，PE估值分別為-71.4、7.0、5.8倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　投資策略：1）短期看，23年春運(yùn)初步驗(yàn)證量?jī)r(jià)彈性，節(jié)后公商務(wù)航線較強(qiáng)勢(shì)的表現(xiàn)持續(xù)支撐行業(yè)恢復(fù)進(jìn)度，一季度業(yè)績(jī)有望大幅減虧。盡管隨心飛沖擊市場(chǎng)預(yù)期，但我們認(rèn)為今年在產(chǎn)品時(shí)間劃分、定價(jià)與放票方面均較往年更保守，對(duì)市場(chǎng)沖擊可控，旺季依然值得期待。2）長(zhǎng)期看，①供給收緊+國際航線修復(fù)攤薄國內(nèi)運(yùn)力+票價(jià)共識(shí)形成，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)烈度顯著下降，供需格局正在不斷優(yōu)化。②上海兩場(chǎng)的最大基地航司+ “四梁八柱”航網(wǎng)結(jié)構(gòu)的積極完善，東航達(dá)成核心城市航班頻次密、航線網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍廣的效果，有望持續(xù)受益于國內(nèi)國際各類旅客的需求復(fù)蘇。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響和政策執(zhí)行的不確定，匯率油價(jià)大幅波動(dòng)，行業(yè)供需失衡，宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)失速，國際貿(mào)易摩擦升級(jí)，空難、恐怖襲擊、戰(zhàn)爭(zhēng)、疾病爆發(fā)等