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22年困境已過，看好23年公司盈利彈性顯現(xiàn)；維持“買入”
　　中國東航2022年?duì)I收461.11億，同降31.3%，歸母凈虧損373.86億，符合公司業(yè)績預(yù)告凈虧損360-390億。4Q22公司運(yùn)營仍較為低迷，錄得凈虧損92.70億，同比擴(kuò)大52.18億。不過2023年在民航業(yè)全面恢復(fù)下，我們預(yù)測(cè)23-25凈利潤為人民幣59.68/168.09/191.14億（前值：62.90/169.51/-億），估值水平參考金融危機(jī)后2010年P(guān)B均值，結(jié)合更高的ROE潛力，給予估值溢價(jià)，A/H股5x/2.4x 2023EPB，并預(yù)計(jì)23年BPS為1.57元，A/H股目標(biāo)價(jià)人民幣7.85元/4.30港幣。我們看好行業(yè)景氣回升，疊加全票價(jià)放松管制以及公司上海主基地優(yōu)勢(shì)，公司盈利有望取得突破。維持“買入”。
　　供需雙弱，2022年?duì)I收低位仍同比大幅下滑
　　4Q22處于民航恢復(fù)前夕，公司供給/需求分別同降45.5%/42.4%，僅為2019年同期29%/23%，客座率64.6%，低基數(shù)下同增3.5pct，A股口徑4Q22營收僅為102.61億，同降29.8%，僅為2019年同期37%。全年來看，航空需求持續(xù)低迷，公司供給/需求分別同降40.1%/43.7%，恢復(fù)至2019年36%/28%，客座率63.7%，同降4.0pct。不過受益于航班結(jié)構(gòu)調(diào)整、燃油附加費(fèi)以及國際航線高票價(jià)，22年公司單位客公里收益同增13.4%，相比2019年高15.3%，最終營收錄得461.11億，同降31.3%，為19年的38%。
　　費(fèi)用端油匯雙殺，2022年凈虧損同比擴(kuò)大251.72億
　　油價(jià)上漲使得公司2022年單位可用噸公里燃油成本同增69%，并且由于飛機(jī)利用率同比下降2.64小時(shí)至4.02小時(shí)，公司扣油單位可用噸公里成本同增38%。綜合來看，2022年公司營業(yè)成本745.99億元，同降6.8%，毛虧損同比擴(kuò)大155.74億至284.88億。另外匯兌損失同比擴(kuò)大43.06億，進(jìn)一步拖累盈利表現(xiàn)，凈虧損同比擴(kuò)大251.72億。
　　維持A股目標(biāo)價(jià)人民幣7.85元，調(diào)整H股目標(biāo)價(jià)至4.30港幣，維持“買入”
　　我們給予A股5.0x 2023EPB（前值7.0x），H股2.4x 2023EPB（前值3.5x）。估值水平參考金融危機(jī)后2010年復(fù)蘇時(shí)期PB均值（A股4.7x/H股2.1x），另外考慮定增預(yù)計(jì)使得ROE相比前次預(yù)測(cè)降低，調(diào)低估值溢價(jià)。預(yù)計(jì)23年BPS為1.57元，給予A/H股目標(biāo)價(jià)人民幣7.85元不變/4.30港幣（前值：4.35港幣），維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，機(jī)隊(duì)引進(jìn)超預(yù)期，油價(jià)大幅上漲，匯率波動(dòng)，安全事故。