>> 國海證券-中國東航(600115)年報點(diǎn)評：告別三年行業(yè)低谷，迎接航空景氣周期-230401
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
許可,李躍森 |
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事件:
中國東航發(fā)布2022年年報
業(yè)務(wù)方面，2022年全年公司累計運(yùn)輸旅客4251.05萬人次/yoy-46.26%，相當(dāng)于2019年的32.63%；ASK、RPK同比分別下降40.13%、43.67%，分別相當(dāng)于2019年的35.60%、27.63%；客座率為63.70%/yoy-4.01pcts，同比2019年下降18.36pcts。
其中4Q2022公司運(yùn)輸旅客872.63萬人次/yoy-46.29%，達(dá)到2019年同期水平的27.02%；ASK、RPK同比分別下降45.53%、42.44%，達(dá)到2019年同期的29.01%、23.34%；客座率為64.64%/yoy+3.47pcts，同比2019年同期下降15.71pcts。
財務(wù)方面，2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入461.11億元/yoy-31.31%，為2019年的38.15%；歸母凈利潤-373.86億元，扣非歸母凈利潤-379.53億元，較2021年分別增虧251.72億元、244.12億元，較2019年分別下降405.81億元、405.20億元。
其中4Q2022公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入102.61億元/yoy-29.84%，達(dá)到2019年同期的37.37%；歸母凈利潤-92.70億元，扣非歸母凈利潤-96.00億元，較2021年同期分別增虧52.18億元、47.27億元，較2019年同期分別下降80.98億元、82.74億元。
投資要點(diǎn):
疫情持續(xù)沖擊民航出行需求，公司全年營收同比下降210.16億元
受行業(yè)安全事故和多地疫情散發(fā)沖擊影響，2022年民航出行需求跌至近十年以來的低點(diǎn)。4Q2022在本土病例快速增長之下，公司旅客運(yùn)輸量僅為2019年同期27.02%。公司全年營業(yè)收入同比減少210.16億元至461.11億元/yoy-31.31%，ASK不足2019年同期四成。
分部來看，公司客運(yùn)收入為350.04億元/yoy-35.30%；貨運(yùn)收入為77.70億元/yoy-6.49%。受燃油附加費(fèi)提高和供給收縮等因素的影響，公司RASK為0.38元/yoy+6.66%，RRPK為0.60元/yoy+13.37%。
高油價疊加匯兌損失，成本費(fèi)用水平承壓
成本端，2022年國際油價高位波動，以布倫特原油期貨結(jié)算價來看，其年均價格較2021年上漲約四成，帶動公司燃油成本增加16.37億元至222.30億元/yoy+7.95%。但由于運(yùn)力投放減少，公司全年營業(yè)成本為745.99億元/yoy-6.80%，CASK、扣油CASK分別為0.78元/yoy+93.84%、0.54元/yoy+47.13%。
費(fèi)用端，受人民幣貶值影響，2022年公司匯兌損失上升43.06億元至26.87億元/yoy+265.97%，致財務(wù)費(fèi)用增加44.64億元至83.44億元/yoy+115.05%。此外，遞延所得稅資產(chǎn)的較為保守處理方式使本期公司所得稅費(fèi)用同比上升39.75億元至-2.54億元，但也為未來盈利階段留下了更多抵扣空間。
告別行業(yè)低谷期，迎接航空大周期
伴隨2022年末“乙類乙管”落地和疫情防控措施持續(xù)優(yōu)化調(diào)整，民航業(yè)周期開始上行。2023年夏秋新航季已經(jīng)開啟，國內(nèi)航班量恢復(fù)上限逐步打開，國際航線恢復(fù)節(jié)奏繼續(xù)提速。淡季背景下行業(yè)短期票價面臨一定壓力。但隨著“五一”假期機(jī)票預(yù)定能見度逐步提升，市場情緒有望迎來進(jìn)一步催化。本輪航空大周期上行的基礎(chǔ)較歷次都更為堅實(shí)，首次迎來供需雙兌現(xiàn)。在接下來的二、三季度，伴隨供需差邊際改善以及票價彈性顯現(xiàn)，大周期行情有望提前演繹。
公司作為中國三大國有骨干航空運(yùn)輸集團(tuán)之一，重點(diǎn)戰(zhàn)略市場航網(wǎng)建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。近年來公司不斷加快打造北京戰(zhàn)略門戶樞紐、持續(xù)鞏固上海主基地市場。伴隨國際、國內(nèi)航班量持續(xù)修復(fù)，公司在周期上行階段價格彈性有望充分展現(xiàn)，業(yè)績反轉(zhuǎn)可期。
盈利預(yù)測和投資評級：考慮到2022年底防疫政策調(diào)整以來，行業(yè)基本面已經(jīng)迎來拐點(diǎn)，我們看好本輪周期上行階段的航空業(yè)價格彈性，并調(diào)整對公司業(yè)績預(yù)期。預(yù)計公司2023-2025年營收分別為1098.52億元、1554.08億元、1604.01億元，歸母凈利潤分別為33.48億元、157.25億元、154.50億元，對應(yīng)PE分別為34.29倍、7.30倍，7.43倍，上調(diào)至“買入”評級。
風(fēng)險提示：（1）永久性虧損風(fēng)險：現(xiàn)金流斷裂導(dǎo)致破產(chǎn)、大規(guī)模增發(fā)導(dǎo)致股份被動大幅稀釋；（2）階段性沖擊風(fēng)險：宏觀層面，經(jīng)濟(jì)大幅波動，疫情再度爆發(fā)，重大自然災(zāi)害、疫苗接種及相關(guān)藥物研發(fā)受阻；行業(yè)方面，重大政策變動，航空事故，行業(yè)競爭加劇等。
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