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事件：公司2022年?duì)I收+11.1%，歸母凈利潤+7.1%；2023Q1營收5.5%，歸母凈利潤+4.8%。公司2022年報(bào)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入58.92億元（同比
　　+11.13%），歸母凈利潤5.50億元（同比+7.05%）；單四季度收入同比+26.50%，
　　歸母凈利潤同比+203.98%。公司2023Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.62億元，同比-5.5%；歸母凈利潤1.4億元，同比+4.8%。公司盈利能力2023年有所修復(fù)，毛利率2022/2022Q4/2023Q1分別同比-7.5pct/ -9.9pct/ -3.8pct至21.6%/21.3%/22.1%；凈利率分別同比-1.7pct/ +3.3pct/ +0.1pct至9.3%/ 7.9%/ 12.6%。
　　2022年公司生藥業(yè)務(wù)及出口承壓，化藥業(yè)務(wù)快速增長：1）生物制品業(yè)務(wù)2022年實(shí)現(xiàn)收入12.1億元，同比-15.1%；毛利率49.1%，同比-9.0pct，主要由于下游養(yǎng)殖行業(yè)需求低迷，政采政策改革及禽苗銷售額下降。公司市場(chǎng)化持續(xù)推進(jìn)，采取“一戶一策”、“大單品”、“多品組合銷售戰(zhàn)略”等多種營銷方式，加強(qiáng)集團(tuán)客戶服務(wù)，持續(xù)推進(jìn)新的大客戶開發(fā)，市場(chǎng)苗2022年逆勢(shì)取得較好增長。2）化藥業(yè)務(wù)快速發(fā)展，實(shí)現(xiàn)收入14.4億元，同比+14.3%；銷售量1.15萬噸，同比+8.0%；毛利率26.2%，同比-4.9pct。公司泰萬菌素制劑和氟苯尼考制劑收入快速增長，子公司南京藥業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤1.17億元，同比+158.4%。
　　3）飼料業(yè)務(wù)整體穩(wěn)健，實(shí)現(xiàn)收入11.0億元，同比+0.03%；毛利率18.6%，同比-0.33pct。4）出口業(yè)務(wù)2022年受新冠影響短暫承壓，國外收入3.12億元，同比-13.8%；毛利率33.0%，同比-1.1pct。公司海外業(yè)務(wù)2023年有望恢復(fù)較快增長，同時(shí)積極參與“一帶一路”建設(shè)，與國藥動(dòng)保等共同出資設(shè)立中農(nóng)中育，有望實(shí)現(xiàn)海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)不斷拓展。
　　公司產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，新品研發(fā)進(jìn)展順利，長期增長可期：1）公司勝利生物、內(nèi)蒙中牧新增化藥產(chǎn)能2023年逐步釋放，與牧原股份共同投資設(shè)立的中牧牧原預(yù)計(jì)2023年投產(chǎn)；2）公司持續(xù)進(jìn)行新品研發(fā)儲(chǔ)備，2022年獲得豬偽狂犬滅活疫苗等3個(gè)新獸藥證書，在研?？谔阋逴A二價(jià)合成肽疫苗等產(chǎn)品。公司公告與中科院生物物理所等共同研究開發(fā)非洲豬瘟亞單位（納米顆粒）疫苗，研發(fā)申報(bào)工作進(jìn)展順利，公司作為央企背景動(dòng)保龍頭，有望充分受益于非瘟疫苗的生產(chǎn)推進(jìn)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入64.85/72.13/80.26億元，歸母凈利潤6.25/7.39/8.95億元，4月28日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為21.3/18.0/14.8倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；合作研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；畜禽價(jià)格不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。