>> 東吳證券-4月政治局會議：一個核心和三條主線-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陶川,邵翔 |
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盡管一季度開局良好，但4月政治局會議仍然強調(diào)了內(nèi)需不足這一當(dāng)前經(jīng)濟運行的核心矛盾。正如會議聲明所述“恢復(fù)和擴大需求是當(dāng)前經(jīng)濟持續(xù)回升向好的關(guān)鍵所在”，這也使得政策的寬松仍處于接續(xù)狀態(tài)，并不會再現(xiàn)2019年和2021年的突然轉(zhuǎn)向。然而，這種政策的接續(xù)并非一味地刺激經(jīng)濟，在高質(zhì)量發(fā)展的要求下，提振民營經(jīng)濟、加大科技創(chuàng)新、穩(wěn)定新能源汽車消費將成為二季度乃至下半年擴內(nèi)需的三條政策主線。從具體內(nèi)容上看，我們認為總量逆周期政策不再是主角，政府更多的作用是創(chuàng)造、改善環(huán)境和穩(wěn)住基本盤，民營企業(yè)、居民消費回到C位。
第一條主線是提振民營經(jīng)濟，這在本次會議聲明中著墨最多。當(dāng)前民營經(jīng)濟不僅為中國經(jīng)濟發(fā)展提供內(nèi)生動力，也是驅(qū)動科技創(chuàng)新的關(guān)鍵。我們發(fā)現(xiàn)本次會議涉及“企業(yè)”的表述均涉及民營企業(yè)，甚至不低于以往最多出現(xiàn)的“穩(wěn)”字，這還是近年來的第一次（圖1）。會議不僅要求在宏觀上“有效帶動激發(fā)民間投資”，在中觀上“推動平臺企業(yè)規(guī)范健康發(fā)展，鼓勵頭部平臺企業(yè)探索創(chuàng)新”，更在微觀上“要下決心從根本上解決企業(yè)賬款拖欠問題”?？梢娫谥醒朐谛乱惠喌恼{(diào)研發(fā)現(xiàn)問題后，正在將提振民營企業(yè)的政策落到實處。
第二條主線是通過科技創(chuàng)新為實體經(jīng)濟賦能。正如本次會議指出“要夯實科技自立自強根基，培育壯大新動能”。我們認為在當(dāng)前中美科技脫鉤的背景下，決策者在刺激經(jīng)濟、財政可持續(xù)性、科技創(chuàng)新三者之間面臨著不可能三角，一個相對合理的選擇是在保持財政可持續(xù)的前提下加大科技創(chuàng)新，這就意味著經(jīng)濟不再有政策的強刺激，也是高質(zhì)量發(fā)展的題中之義（圖2）。而對于新一輪以人工智能為代表的科技浪潮，會議“要重視通用人工智能發(fā)展，營造創(chuàng)新生態(tài)，重視防范風(fēng)險”的表述體現(xiàn)了中央審慎包容的態(tài)度，這無疑有利于中國的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系“在短板領(lǐng)域加快突破”。
第三條主線是新能源車消費。4月會議對于促消費的表述雖然只有3句話，但真正體現(xiàn)了微言大義：與就業(yè)掛鉤的居民收入提高，“改善消費環(huán)境”以及促進服務(wù)消費，排序上由難到易?？紤]到服務(wù)消費已經(jīng)趨勢性向好，下一階段的重點將在“改善消費環(huán)境”。
居民消費中除了服務(wù)，最重要的就是“房”和“車”，前者對應(yīng)“城中村改造”，后者則呼應(yīng)“加快推進充電樁、儲能等設(shè)施建設(shè)和配套電網(wǎng)改造”，從政策落地和見效周期看，我們認為新能源車的消費將成為2023年“改善消費環(huán)境”著力點的重中之重。
除此之外，政府穩(wěn)經(jīng)濟的基本盤有哪些？出口+基建+地產(chǎn)：
“穩(wěn)住外貿(mào)基本盤”：第一季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示出口已經(jīng)成為對沖國內(nèi)工業(yè)制造業(yè)去庫存壓力的重要力量。以汽車制造業(yè)為例，出口量價齊升成為3月利潤增速改善的重要支持因素。本次會議進一步確認了兩會之后政策對于穩(wěn)外貿(mào)的重視程度進一步加強。
“穩(wěn)地產(chǎn)、擴基建”。地產(chǎn)方面，城中村改造與保障性住房項目力求解決3月地產(chǎn)開工與施工同比降幅再度擴大的“燃眉之急”，而一季度地產(chǎn)竣工與銷售良好，會議相關(guān)內(nèi)容也延續(xù)了中央經(jīng)濟工作會議以來一貫的表述；基建“壓艙石”再加新砝碼：新能源車配套設(shè)施與“平急兩用”新公共基建兩個重大項目的開工有望平滑今年基建投資增速。
展望后市，市場“看長做短”、存量博弈的特征短期內(nèi)可能依舊難以改變。從宏觀上看，當(dāng)前制造業(yè)仍處于去庫存的階段，政府逐步放手、主要依靠企業(yè)和消費來重拾內(nèi)生動力需要時間。從行業(yè)上看，政策對于新能源和人工智能的聚焦更加明顯，不過差別在于新能源的周期屬性更明顯、需要更多去庫存和需求回暖跡象來印證，而人工智能的成長屬則更加凸顯，存量資金短期內(nèi)可能依舊會更偏好后者。
第二季度若想迎來風(fēng)格轉(zhuǎn)換，關(guān)鍵可能在于外資。我們在此前的報告中也有分析，在宏觀“穩(wěn)健”、中國經(jīng)濟和政策相對優(yōu)勢仍存的背景下，外資成規(guī)模的增配中國市場是第二季度市場轉(zhuǎn)向價值以及非TMT和中特估板塊的重要驅(qū)動力。但是目前看來地緣政治是短期內(nèi)重要的阻礙因素。
風(fēng)險提示：海外貨幣政策收緊下外需回落，海外經(jīng)濟提前進入顯著衰退，嚴重拖累我國出口。毒株出現(xiàn)變異，疫情蔓延形勢超預(yù)期惡化。
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