>> 國(guó)盛證券-四川路橋(600039)Q1業(yè)績(jī)略超預(yù)期，有望受益“一帶一路”加碼-230429
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Q1營(yíng)收業(yè)績(jī)略超預(yù)期，后續(xù)有望延續(xù)較快增勢(shì)。公司發(fā)布2023年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收309億元，同增29%（重述后）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)27.3億元，同增33%（重述后），扣非后歸母凈利潤(rùn)同增32%（重述后）。Q1營(yíng)收業(yè)績(jī)均延續(xù)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，略超預(yù)期，主要系：1）2023年以來我國(guó)基建保持強(qiáng)度，公司積極開拓市場(chǎng)、參與投建一體項(xiàng)目，施工任務(wù)量明顯增多，Q1實(shí)現(xiàn)新簽訂單288億元，同比大增101%，且在手訂單較為優(yōu)質(zhì)；2）積極推動(dòng)綠色低碳智能建造技術(shù)，提升管理效率與效益、降低施工成本；3）實(shí)時(shí)監(jiān)控及預(yù)警平臺(tái)（PCWP）應(yīng)用逐步成熟，精細(xì)化管控能力持續(xù)增強(qiáng)，加快推進(jìn)項(xiàng)目變更、材料調(diào)差；4）通過合理調(diào)動(dòng)蜀道集團(tuán)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)資源，進(jìn)一步降低施工成本。截至2022年底，公司在手訂單2167億元，是2022年收入的1.6倍，蜀道集團(tuán)計(jì)劃2023年完成投資2000億元，其中高速公路投資1165億元、軌道項(xiàng)目投資433億元，公司作為蜀道集團(tuán)旗下路橋施工主體有望持續(xù)獲得優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，推動(dòng)營(yíng)收業(yè)績(jī)延續(xù)快速增勢(shì)。
毛利率小幅下降，費(fèi)用率降低，跨期收付致現(xiàn)金流出規(guī)模擴(kuò)大。2023Q1公司毛利率16.1%，同比小幅下降0.6個(gè)pct。期間費(fèi)用率5.4%，YoY-0.4個(gè)pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率YoY持平/-0.2/+1.2/-1.4個(gè)pct，研發(fā)費(fèi)用率提升主要系公司重點(diǎn)加強(qiáng)綠色低碳、智能建造等領(lǐng)域研發(fā)投入；財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要系公司主動(dòng)壓減負(fù)債，Q1末資產(chǎn)負(fù)債率/有息資產(chǎn)負(fù)債率分別為76.5%/28.9%，分別YoY-0.4/10.1個(gè)pct，有息負(fù)債壓力明顯下降。Q1資產(chǎn)（含信用）減值損失僅400萬元，同比減少0.16億元。所得稅率16.3%，YoY-0.4個(gè)pct。歸母凈利率8.85%，YoY+0.25個(gè)pct，延續(xù)提升趨勢(shì)。2023Q1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出82.5億元，流出規(guī)模同比擴(kuò)大62.4億元，主要系工程款項(xiàng)跨期收付導(dǎo)致，即因春節(jié)提前，2022年底集中收回大量工程款項(xiàng)，年末時(shí)點(diǎn)上未對(duì)外支付，而在本期支付了上年度材料采購款、工程款所致，預(yù)計(jì)公司Q1實(shí)際現(xiàn)金流情況與往年持平。截至Q1末公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額213億元，YoY+44億元，在手現(xiàn)金充裕。
“一帶一路”政策加碼，公司有望重點(diǎn)受益。公司通過實(shí)施“大海外”戰(zhàn)略持續(xù)鞏固海外市場(chǎng)，推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)，2022年新簽訂單37.25億元。公司在“一帶一路”沿線國(guó)家厄立特里亞擁有3座礦山，其中阿斯馬拉銅金多金屬礦（原礦約400萬噸/年）已開工建設(shè)，克爾克貝特金多金屬礦進(jìn)入探轉(zhuǎn)采程序，庫魯里鉀鹽項(xiàng)目（原礦約540萬噸/年）力爭(zhēng)年內(nèi)開工。今年是我國(guó)“一帶一路”戰(zhàn)略再次加碼元年，政策大趨勢(shì)明確，5月至年底將會(huì)密集有相關(guān)重磅外交事件和會(huì)議，驅(qū)動(dòng)“一帶一路”項(xiàng)目加速落地和板塊內(nèi)建筑龍頭估值提升，公司作為國(guó)企龍頭有望重點(diǎn)受益。
加速開拓礦產(chǎn)新材料、新能源主業(yè)，打造成長(zhǎng)新引擎。礦產(chǎn)及新材料方面，公司擁有在建及運(yùn)營(yíng)礦山11座，黃磷廠1座，2023年有望陸續(xù)開工建設(shè)或試生產(chǎn)；新鋰想公司三元正極材料項(xiàng)目一期（1萬噸/年）已達(dá)產(chǎn)，項(xiàng)目二期（4萬噸/年）以及三晟公司正在試生產(chǎn)，磷酸鐵鋰項(xiàng)目（5萬噸/年）、廢舊鋰電池回收項(xiàng)目一期（2萬噸/年）正在開工建設(shè)。新能源方面，攀大、汶馬、麗攀高速分布式光儲(chǔ)項(xiàng)目建成投運(yùn)，德會(huì)、久馬、攀田、沿江高速公路分布式光儲(chǔ)項(xiàng)目陸續(xù)建設(shè)中；鹽邊縣整縣分布式光伏項(xiàng)目順利推進(jìn)，昔格達(dá)零碳示范村項(xiàng)目建成；涼山州會(huì)東縣200MW光伏項(xiàng)目順利開工建設(shè)。2022年公司礦產(chǎn)新材料、新能源板塊已開始貢獻(xiàn)利潤(rùn)，2023年利潤(rùn)占比有望進(jìn)一步提升，持續(xù)為公司業(yè)績(jī)?cè)鎏韯?dòng)能。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為140/173/211億元，同比增長(zhǎng)25%/23%/22%，EPS分別為2.25/2.78/3.39元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為7.0/5.7/4.7倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期、礦產(chǎn)資源價(jià)格大幅波動(dòng)、關(guān)聯(lián)交易受限等。
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