>> 華泰證券-中國東航(600115)1Q虧損環(huán)比改善，等待旺季催化-230429
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰,黃凡洋 |
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此報告為加密報告 |
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盈利進(jìn)入恢復(fù)階段，看好旺季進(jìn)一步提升；維持“買入”
中國東航1Q23營收222.61億，同增75.8%，歸母凈虧損38.03億，弱于我們此前預(yù)期的凈虧損22.2億。1Q23公司運營快速恢復(fù)，但考慮到國際航班恢復(fù)仍存不確定性，結(jié)合最新經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們調(diào)整2023-25凈利潤至35.22/157.27/185.23億（前值：59.68/168.09/191.14億），估值水平參考金融危機(jī)后2010年P(guān)B均值，結(jié)合更高的ROE潛力，給予估值溢價，A/H股5x/2.4x 2023EPB，并預(yù)計23年BPS為1.46元，A/H股目標(biāo)價人民幣7.30元/4.00港幣。我們看好行業(yè)景氣回升，疊加全票價放松管制以及公司上海主基地優(yōu)勢，盈利在旺季有望進(jìn)一步回升。維持“買入”。
民航需求釋放，公司營收顯著提升
1Q23民航需求快速釋放，公司整體ASK/RPK分別同增52.6%/79.6%，客座率70.6%，同增10.6pct，ASK/RPK環(huán)比4Q22大幅增長142.2%/164.6%，恢復(fù)至1Q19的73%/62%（4Q22為29%/23%），客座率環(huán)比提升6.0pct。另外公司票價表現(xiàn)良好，我們測算單位客公里收益相比1Q19提升超過20%。最終A股口徑1Q23營收為222.61億，環(huán)比提升116.9%，恢復(fù)至1Q19的74%。我們認(rèn)為民航需求有望持續(xù)釋放，帶動公司經(jīng)營進(jìn)一步改善。
成本壓力減輕，期待盈利持續(xù)改善
1Q23燃油成本壓力邊際改善，航空煤油出廠價均價環(huán)比下降12%。同時飛機(jī)利用率提升攤薄固定成本，單位ATK成本環(huán)比下降23%，使得公司1Q23營業(yè)成本241.83億，環(huán)比上升32.4%，漲幅明顯小于營收，使得毛虧損環(huán)比縮窄60.86億至19.22億，最終錄得歸母凈虧損38.03億，環(huán)比大幅減虧54.67億。伴隨國際航線進(jìn)一步修復(fù)，以及民航旺季到來，公司盈利有望持續(xù)改善。
調(diào)整A股目標(biāo)價至人民幣7.30元、H股至4.00港幣，維持“買入”我們給予A股5.0x2023EPB、H股2.4x2023EPB不變。估值水平參考金融危機(jī)后2010年復(fù)蘇時期PB均值（A股4.7x/H股2.1x），結(jié)合有望取得突破的ROE及盈利能力，給予溢價。預(yù)計23年BPS為1.46元，給予A/H股目標(biāo)價人民幣7.30元/4.00港幣（前值：人民幣7.85元/4.30港幣），維持“買入”。
風(fēng)險提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，機(jī)隊引進(jìn)超預(yù)期，油價大幅上漲，匯率波動，安全事故。
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