>> 浙商證券-貝達藥業(yè)(300558)2022年報&2023Q1業(yè)績點評：多催化在即，看好商業(yè)化兌現(xiàn)-230429
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
大小： |
967KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫建,郭雙喜 |
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我們看好2023年開始公司核心產(chǎn)品不斷接力，驅(qū)動高成長，維持“買入”。
業(yè)績點評：符合預期
公司披露2022年和2023Q1業(yè)績。2022年實現(xiàn)收入23.77億（YOY 5.82%），歸母凈利潤1.45億（YOY -62.04%），扣非凈利潤0.30億（YOY -91.25%），其中Q4收入7.14億（YOY36.91%），歸母凈利潤0.43億（YOY17.67%），扣非凈利潤-0.33億（YOY-270.38%）。
2023Q1收入5.32億（YOY-9.08%），歸母凈利潤0.51億（YOY-38.58%），扣非凈利潤0.18億（YOY-75.50%）。
看好2023-2025年核心產(chǎn)品接力，驅(qū)動收入和利潤端高成長
根據(jù)公司年報披露：2022年凱美納銷量同比增長29.54%。貝美納憑借其在臨床數(shù)據(jù)上的差異化優(yōu)勢，實現(xiàn)快速放量，2022年銷量同比增長684.32%，基本彌補了醫(yī)保降價的影響。貝美納一線治療適應(yīng)癥于2022年3月獲批上市，并于2023年1月通過醫(yī)保談判，成功列入國家醫(yī)保目錄，這是目錄內(nèi)ALK抑制劑唯一國產(chǎn)創(chuàng)新藥，實現(xiàn)了貝美納對ALK陽性晚期適應(yīng)癥醫(yī)保的全覆蓋。
展望2023年我們認為?？颂婺嵝g(shù)后輔助仍有望支撐銷售額維持較高水平。恩沙替尼銷售額有望借助一線納入醫(yī)保后快速放量。CM082和貝福替尼均有望2023年獲批，并為公司貢獻新的彈性。我們?nèi)匀粡娬{(diào)公司2023年即將進入多產(chǎn)品兌現(xiàn)階段，恩沙替尼一線NSCLC、貝福替尼、CM082、EGFR/c-MET雙抗等公司核心產(chǎn)品有望不斷接力，驅(qū)動2023-2025年收入和利潤端高成長。
盈利能力：短期費用率顯著提升拖累，看好盈利能力提升趨勢
2022年毛利率88.69%（同比下降3.54pct），凈利率5.25%（同比下降11.65pct），主要是財務(wù)費用率同比提升7.34pct（計提回購國新國同股權(quán)相關(guān)利息支出導致），研發(fā)費用率同比提升4.25pct，管理費用率同比提升4.6pct（股權(quán)激勵費用、無形資產(chǎn)攤銷費用等增加導致），銷售費用率同比下降3.5pct。
2023Q1毛利率85.28%（同比-2.67pct），凈利率9.02%（同比-4.54pct），主要是利息支出增加以及研發(fā)費用持續(xù)高強度導致，其中研發(fā)費用率同比提升14.6pct，財務(wù)費用率同比提升2.9pct，管理費用率同比下降3.6pct，銷售費用率同比下降1.9pct。我們認為2022年財務(wù)費用率同比提升主要還是短期影響，管理費用率股權(quán)激勵費用也偏短期，2023年后費用率水平有望逐漸下降，伴隨著更多創(chuàng)新藥產(chǎn)品上市銷售，看好費用率進一步下降帶來盈利能力提升。
盈利預測與估值
我們預計2023-2025年公司EPS為0.98、1.56和2.17元/股，2023年4月28日收盤價對應(yīng)2023年P(guān)E為70倍（對應(yīng)2024年P(guān)E為44倍），維持“買入”評級。
風險提示
產(chǎn)品臨床開發(fā)失敗風險、監(jiān)管風險、銷售不及預期風險、醫(yī)保談判價格降幅超預期風險、競爭風險。
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