>> 華泰證券-固收動態(tài)點(diǎn)評：強(qiáng)調(diào)“需”和“實”-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 494KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強(qiáng),吳宇航,陶冶 |
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核心觀點(diǎn)
會議對形勢判斷較為客觀務(wù)實，肯定一季度經(jīng)濟(jì)修復(fù)成績的同時，正視內(nèi)生動能不強(qiáng)等問題，并提出經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級面臨“新的阻力”。內(nèi)需是“經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的關(guān)鍵所在”，宏觀政策總指導(dǎo)思想不變，財政與貨幣措辭無變化，但更強(qiáng)調(diào)合力。具體方向上，更強(qiáng)調(diào)文旅消費(fèi)，地產(chǎn)基調(diào)無變化，不會重新收緊，但會保持定力。會議三次提到風(fēng)險，地方債務(wù)無疑是重點(diǎn)之一，金融監(jiān)管變數(shù)重重。資產(chǎn)配置來看，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)休養(yǎng)生息，債市尚無明顯的風(fēng)險點(diǎn)，但也難有趨勢性機(jī)會，中期謹(jǐn)防監(jiān)管引發(fā)脈沖沖擊。股市以主題投資為主，關(guān)注消費(fèi)、科技、安全、平臺板塊，節(jié)后預(yù)計有所好轉(zhuǎn)。
形勢判斷客觀務(wù)實，重申“兩個毫不動搖”樹立信心
會議對經(jīng)濟(jì)形勢判斷較為客觀務(wù)實，一方面給予整體經(jīng)濟(jì)修復(fù)情況較高的評價，另一方面也強(qiáng)調(diào)了經(jīng)濟(jì)向好更多體現(xiàn)疫后的“恢復(fù)性”動能，實際內(nèi)生動能不強(qiáng)等問題仍存在，因此后續(xù)仍需繼續(xù)鞏固成效。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級阻力是新提法，可能與國際貿(mào)易和技術(shù)摩擦等因素有關(guān)。重申“兩個毫不動搖”，抓手更為明確，一是破除法律法規(guī)障礙和隱性壁壘，二是要從根本上解決企業(yè)賬款拖欠問題。會議明確“大興調(diào)研之風(fēng)”的根本目的在于幫助企業(yè)和基層解決困難，對于“穩(wěn)外貿(mào)穩(wěn)外資”的著墨明顯增多，把吸引外商投資放在更加重要的位置，關(guān)鍵在于穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)鏈不脫鉤。
內(nèi)需是“經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的關(guān)鍵所在”
會議強(qiáng)調(diào)，“恢復(fù)和擴(kuò)大需求是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的關(guān)鍵所在”，但表述中并未提及具有直接拉動效果的總量性政策，政策基調(diào)還是以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)循環(huán)回歸為主：一是，出行鏈有低基數(shù)和高景氣度，“恢復(fù)性”需求對今年的消費(fèi)增長提供了較為堅實的底線，總量政策并無超預(yù)期表述；二是，表述中提及“改善消費(fèi)環(huán)境，促進(jìn)文化旅游服務(wù)消費(fèi)”，通過增加供給進(jìn)一步強(qiáng)化出行鏈的景氣度和持續(xù)性，意在為內(nèi)生動能的改善提供時間上的安全墊。短期關(guān)注發(fā)改委關(guān)于恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)的政策文件，中期繼續(xù)關(guān)注“就業(yè)-收入-消費(fèi)”循環(huán)的回歸。地產(chǎn)基調(diào)無變化，不會重新收緊，但會保持定力。
宏觀政策強(qiáng)調(diào)“合力”，“防風(fēng)險”更需關(guān)注
宏觀政策總指導(dǎo)思想不變?；謴?fù)和擴(kuò)大需求是關(guān)鍵，未提“供給側(cè)”，要求是“乘勢而上”。財政與貨幣措辭無變化，但繼續(xù)強(qiáng)調(diào)合力，短期貨幣政策仍要保駕護(hù)航。強(qiáng)調(diào)文旅消費(fèi)。大興調(diào)研之風(fēng)之后，期待更多接地氣政策。會議三次提到風(fēng)險，包括風(fēng)險隱患持續(xù)化解，要有效防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險，統(tǒng)籌做好中小銀行、保險和信托機(jī)構(gòu)改革化險工作。地方債務(wù)風(fēng)險無疑是重點(diǎn)，目前中央層面的防風(fēng)險態(tài)度明確，復(fù)蘇初期財政騰挪空間有限，尾部城投風(fēng)險仍需規(guī)避。金融機(jī)構(gòu)如何防風(fēng)險更需關(guān)注，今年金融監(jiān)管和機(jī)構(gòu)行為變數(shù)重重，可能是債市最大的預(yù)期差之一，關(guān)注監(jiān)管對空轉(zhuǎn)套利等的態(tài)度。
市場啟示
本次政治局會議客觀務(wù)實，沉著應(yīng)對。休養(yǎng)生息仍將繼續(xù)，需求重于供給，治標(biāo)更重視治本。從債、商、股反映的預(yù)期看，市場對經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期較低，關(guān)注預(yù)期差。對于債市而言，基調(diào)強(qiáng)調(diào)需求，政策強(qiáng)調(diào)合力，財政和地產(chǎn)保持定力，尚無明顯的風(fēng)險點(diǎn)，但也難有趨勢性機(jī)會，中期謹(jǐn)防監(jiān)管引發(fā)脈沖沖擊。股市角度，高質(zhì)量發(fā)展+經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)+存量資金博弈=主題投資為主，關(guān)注消費(fèi)、科技、安全、新能源、平臺板塊。本周調(diào)整源于長假效應(yīng)+業(yè)績期收尾+高頻數(shù)據(jù)、地緣風(fēng)險等，節(jié)后預(yù)計有所好轉(zhuǎn)。
風(fēng)險提示：美國通脹韌性超預(yù)期，地產(chǎn)政策放松不及預(yù)期。
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