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2022/2023Q1公司主業(yè)銷售維持穩(wěn)健增長，盈利能力顯著改善，同時(shí)預(yù)制菜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速成長。2023年公司產(chǎn)品渠道思路清晰，圍繞鎖鮮裝/蝦滑/火山石烤腸/蒸煎餃/小酥肉/烤魚打造爆品集群，同時(shí)積極拓展團(tuán)餐/新零售/下沉市場等，疊加預(yù)制菜業(yè)務(wù)成長，全年有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績持續(xù)高增。維持“買入”評級。
　　▍2022年公司收入/歸母凈利潤同比+31.4%/61.4%，2023Q1同比+36.4%/76.9%。2022年公司實(shí)現(xiàn)收入121.83億元、同比+31.4%；歸母凈利潤11.01億元、同比+61.4%。其中2022Q4公司實(shí)現(xiàn)收入40.27億元，同比+26.8%；歸母凈利潤4.12億元、同比+118.4%。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)收入31.91億元，同比+36.4%；歸母凈利潤3.62億元、同比+76.9%。其中2022年公司子公司新宏業(yè)實(shí)現(xiàn)收入15.99億元、凈利潤7115萬元，新柳伍實(shí)現(xiàn)收入3.14億元、凈利潤3003萬元。
　　▍預(yù)制菜肴業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁，渠道多元化趨勢顯著。2022年在公司主業(yè)穩(wěn)步提速的情況下公司預(yù)制菜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。分產(chǎn)品：2022年公司面米制品實(shí)現(xiàn)收入24.14億元、同比+17.6%（Q4同比+10.4%）；肉制品實(shí)現(xiàn)收入23.84億元、同比+11.3%（Q4同比+16.3%）；魚糜制品實(shí)現(xiàn)收入39.45億元、同比+13.4%（Q4同比+16.9%）；菜肴制品實(shí)現(xiàn)收入30.24億元、同比+111.6%（Q4同比+79.3%）；農(nóng)副產(chǎn)品/休閑食品分別實(shí)現(xiàn)收入3.80億元/1084萬元。2023Q1面米制品/肉制品/魚糜制品/菜肴制品收入同比+19.6%/+28.3%/+29.2%/+64.7%。
　　分渠道：2022年公司經(jīng)銷/商超/特通直營/新零售/電商渠道實(shí)現(xiàn)收入98.04/9.78/8.31/4.39/1.30億元，同比+27.0%/+6.0%/+116.8%/+146.7%/+98.3%；2023Q1分別同比+40.5%/-2.8%/+32.4%/+42.5%/+288.4%，商超渠道下滑主要系個(gè)別商超客戶銷售下滑及去年3月C端消費(fèi)受益、基數(shù)較高所致。
　　分區(qū)域：2022年公司各區(qū)域收入都呈現(xiàn)出較快增長，東北/華北/華東/華南/華中/西北/西南地區(qū)同比+26.2%/+40.6%/+23.9%/+34.7%/+45.3%/+61.1%/+20.2%，2023Q1各個(gè)區(qū)域延續(xù)增長態(tài)勢。
　　▍采購管控疊加費(fèi)用管控推動主業(yè)盈利能力顯著改善。2022/2022Q4/2023Q1公司毛利率分別同比-0.2/+1.4+0.5Pcts，毛利率變動受到低毛利率預(yù)制菜業(yè)務(wù)快速成長影響，公司主業(yè)毛利率提升更為明顯，主要來自①產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，鎖鮮裝占比持續(xù)提升；②部分原材料價(jià)格下降以及公司對采購的精準(zhǔn)管控（2022年魚糜采購價(jià)格同比下降3%）。銷售費(fèi)用率同比-2.0/-2.2/-2.9 Pcts，主要系業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化以及公司縮減促銷人員費(fèi)用；管理費(fèi)用率同比-0.6/-1.4/-0.2Pcts，其中2022年激勵(lì)費(fèi)用3346萬元，同比減少2489萬元；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.6/-0.6 /-0.3Pct，主要系公司非公開發(fā)行募集資金利息收入增加。2022/2022Q4/2023Q1公司凈利率同比+1.7/+4.3/+2.6 Pcts至9.0%/10.2%/11.3%。
　　▍產(chǎn)品&渠道經(jīng)營思路清晰，預(yù)制菜延續(xù)成長，全年業(yè)績有望持續(xù)高增。產(chǎn)品層面，2023年公司將圍繞“鎖鮮裝4.0+蝦滑”以及“1:1:1:1”（火山石烤腸/蒸煎餃/小酥肉/烤魚）打造爆品集群，其中鎖鮮裝以及袋裝蝦滑在2022年表現(xiàn)出眾，未來三年有望延續(xù)快速增長趨勢，打造超級大爆品。渠道層面，繼續(xù)堅(jiān)持“BC兼顧、全渠發(fā)力”戰(zhàn)略，按照“渠道掃盲、終端為王”思路推進(jìn)渠道建設(shè)，其中在疫后隨著團(tuán)餐需求的快速恢復(fù)，公司也將著重推進(jìn)團(tuán)餐渠道的開拓。此外，公司也將積極向低線市場延伸拓展。預(yù)制菜業(yè)務(wù)方面，凍品先生&安井小廚有望持續(xù)實(shí)現(xiàn)快速成長，其中凍品先生推動酸菜魚&烤魚單品持續(xù)放量，安井小廚有望借助山東工廠實(shí)現(xiàn)雞肉調(diào)理制品的快速布局；新宏業(yè)&新柳伍一方面持續(xù)強(qiáng)化公司淡水魚漿優(yōu)勢；另一方面加速公司對小龍蝦等水產(chǎn)類預(yù)制菜的開發(fā)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)景氣度恢復(fù)低于預(yù)期，原材料價(jià)格波動，新品表現(xiàn)不及預(yù)期，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍投資建議：綜合考慮疫后需求恢復(fù)、成本壓力緩解以及預(yù)制菜業(yè)務(wù)的快速成長，上調(diào)2023/2024年EPS預(yù)測至5.12/6.22元（原預(yù)測為4.35/5.09元），新增2025年EPS預(yù)測7.42元。參考可比公司立高食品、千味央廚PE估值水平（按照中信證券研究部預(yù)測，現(xiàn)價(jià)分別對應(yīng)2023年P(guān)E 56/41倍），給予公司2023年40倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)205元，維持“買入”評級。