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事件：4月28日，公司發(fā)布22年一季報(bào)，23Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.34億元，同比-15.25%；歸母凈利潤0.58億元，同比-67.66%。
　　業(yè)績符合預(yù)期。23Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.34億元，同比下降15.25%、環(huán)比下降2.21%。23Q1環(huán)比下降主要因?yàn)榇汗?jié)假期影響，實(shí)際出貨量環(huán)比下降。被動元件行業(yè)已于22Q3實(shí)現(xiàn)庫存、需求雙雙見底，22Q4-23Q1公司稼動率逐步提升至60%以上，帶動公司業(yè)績邊際改善。
　　毛利率環(huán)比略降，期間費(fèi)用率同比下降。1）毛利率：23Q1公司毛利率為11.08%，同比降低13.91個pct、環(huán)比降低0.7個pct。22年行業(yè)處于去庫存階段疊加終端需求下行，公司稼動率顯著下降導(dǎo)致折舊攤銷增加且產(chǎn)品價格明顯下跌。22Q4-23Q1稼動率小幅回升，預(yù)計(jì)23年公司毛利率有望逐季復(fù)蘇。2）期間費(fèi)用：23Q1公司期間費(fèi)用率為5.34%，同比下降3.24個pct。
　　被動元件國產(chǎn)化空間廣闊，風(fēng)華有望持續(xù)受益。風(fēng)華高科是國內(nèi)被動元件平臺型企業(yè)，覆蓋電容、電阻、電感等全系列產(chǎn)品。1）電容：據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2021年全球MLCC市場規(guī)模達(dá)1147億元。MLCC國產(chǎn)化率較低，據(jù)我們測算，2022年風(fēng)華全球份額僅約1%，未來替代空間廣闊。公司于2022年實(shí)現(xiàn)車規(guī)級MLCC量產(chǎn)銷售。此外，公司高容MLCC產(chǎn)品也有望陸續(xù)取得突破。2）電阻：據(jù)中國電子元件行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2020年全球電阻市場規(guī)模為216億元，主要被臺系廠商壟斷。公司產(chǎn)能規(guī)模達(dá)到650億只/月，僅次于國巨，未來將持續(xù)轉(zhuǎn)化為收入。
　　盈利預(yù)測：隨著23年終端需求逐步復(fù)蘇疊加國產(chǎn)替代需求，公司產(chǎn)能有望持續(xù)轉(zhuǎn)化為營收。預(yù)計(jì)公司2023-25年歸母凈利潤分別為4.68、8.13、10.87億元，對應(yīng)23-25年39、23、17xPE，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：終端需求復(fù)蘇不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；高端產(chǎn)品量產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期等。