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事件：
　　2023年一季度，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下新華保險(xiǎn)營(yíng)業(yè)收入290.1億，同比+17.4%；保險(xiǎn)服務(wù)收入135.6億，同比-4.4%；歸母凈利潤(rùn)69.2億，同比+114.8%；歸母加權(quán)平均ROE5.9%，同比+2.4pct；總投資收益率5.2%，同比+1.2pct。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　個(gè)險(xiǎn)隊(duì)伍向下趨勢(shì)減緩，期待改革成效釋放。公司持續(xù)深入推進(jìn)代理人隊(duì)伍轉(zhuǎn)型，出清老隊(duì)伍的同時(shí)嚴(yán)控新人入口，由于23Q1末人力規(guī)模較去年同期大幅下滑60%（業(yè)績(jī)會(huì)透露），個(gè)險(xiǎn)渠道仍存一定壓力。23Q1舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下個(gè)險(xiǎn)渠道長(zhǎng)險(xiǎn)新單同比下滑25.9%至43.0億，其中期交新單同比下滑25.8%至41.4億。但新單降幅小于人力降幅，人均產(chǎn)能有所提升，隊(duì)伍質(zhì)態(tài)正不斷改善，預(yù)計(jì)人力規(guī)模全年有望企穩(wěn)（業(yè)績(jī)會(huì)透露23Q1末人力規(guī)模較年初僅脫落1.5萬(wàn)人），期待優(yōu)增優(yōu)育推動(dòng)改革成效的進(jìn)一步顯現(xiàn)。
　　銀保渠道快速增長(zhǎng)，期交新單增速轉(zhuǎn)正。公司不斷優(yōu)化銀保渠道合作模式與產(chǎn)品服務(wù)供給，23Q1舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下銀保渠道長(zhǎng)險(xiǎn)新單同比增長(zhǎng)1.6%至154.9億，其中期交新單同比大幅增長(zhǎng)75.1%至51.9億，預(yù)計(jì)主要得益于儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品需求釋放，支撐公司總期交新單同比增長(zhǎng)9.2%至93.5億。
　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善利好NBV增速修復(fù)。2023年一季度，舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下公司十年期及以上期交保費(fèi)為5.4億，同比-38.6%，預(yù)計(jì)主要系保障型產(chǎn)品銷售承壓影響；但從整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，長(zhǎng)險(xiǎn)躉交業(yè)務(wù)占比下滑，期交業(yè)務(wù)占長(zhǎng)險(xiǎn)新單比例同比提升5.4pct至46.0%，預(yù)計(jì)新業(yè)務(wù)價(jià)值整體趨勢(shì)向好。
　　資本市場(chǎng)整體回暖，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下歸母凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)114.8%。公司自2023年1月1日起執(zhí)行新保險(xiǎn)合同準(zhǔn)則和新金融工具準(zhǔn)則，按照新保險(xiǎn)合同準(zhǔn)則規(guī)定追溯調(diào)整保險(xiǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)上年同期對(duì)比數(shù)據(jù)，按照新金融工具準(zhǔn)則規(guī)定選擇不追溯調(diào)整投資業(yè)務(wù)相關(guān)上年同期對(duì)比數(shù)據(jù)。追溯調(diào)整后23Q1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)69.2億，同比+114.8%，預(yù)計(jì)主要系：1）資本市場(chǎng)回暖帶來(lái)的總投資收益改善，23Q1年化總投資收益率同比提升1.2pct至5.2%；2）金融假設(shè)變更影響可以通過OCI選擇權(quán)計(jì)入其他綜合收益，非金融假設(shè)可以通過CSM吸收后逐漸攤銷，從而減少當(dāng)期利潤(rùn)波動(dòng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司深入推進(jìn)個(gè)險(xiǎn)渠道轉(zhuǎn)型，強(qiáng)化績(jī)優(yōu)隊(duì)伍建設(shè)，堅(jiān)持“提高人均產(chǎn)能、優(yōu)化隊(duì)伍結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定隊(duì)伍收入”三步轉(zhuǎn)型和基本法改革，推動(dòng)營(yíng)銷隊(duì)伍逐漸轉(zhuǎn)向年輕化、專業(yè)化、城市化。2022年公司已實(shí)現(xiàn)三大養(yǎng)老社區(qū)產(chǎn)品線全面落地，初步形成“康養(yǎng)綜合社區(qū)+照護(hù)醫(yī)養(yǎng)社區(qū)+休閑旅居社區(qū)+健康管理中心”的全功能康養(yǎng)服務(wù)體系，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著公司康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)與壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展，保障型產(chǎn)品銷售有望回暖，疊加需求持續(xù)旺盛的儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品的提振作用，2023年NBV有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。受新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則數(shù)據(jù)披露限制，我們維持舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)132/154/176億，目前A/H股價(jià)對(duì)應(yīng)公司23年P(guān)EV分別為0.45/0.23，維持A/H股“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；政策改革推進(jìn)不及預(yù)期；長(zhǎng)端利率超預(yù)期下行。