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1Q23 EPS同比增長(zhǎng)116%
　　新華保險(xiǎn)1Q23 EPS為2.22元。公司在一季度采用了IFRS9&17會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，并對(duì)利潤(rùn)表進(jìn)行IFRS 17追溯調(diào)整（不追溯IFRS 9）。EPS較1Q22舊準(zhǔn)則EPS 0.43元增長(zhǎng)416%，較調(diào)整后EPS 1.03元增長(zhǎng)116%，主要受投資表現(xiàn)改善推動(dòng)。1Q23長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)同比下降6.0%。新準(zhǔn)則實(shí)施后，1Q23總保費(fèi)為648億，當(dāng)期保險(xiǎn)服務(wù)收入為136億。切換IFRS 17準(zhǔn)則導(dǎo)致2022年末的凈資產(chǎn)下降4.8%?？紤]到投資改善，我們上調(diào)2023/2024/2025年EPS至RMB7.33/7.80/8.67（前值：RMB5.39/6.41/7.18）。上調(diào)基于DCF估值法的A/H股目標(biāo)價(jià)至RMB47/HKD27（前值：RMB40/HKD23），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　IFRS 17對(duì)收入和利潤(rùn)均有顯著影響
　　盡管公司同時(shí)采用新準(zhǔn)則，但只對(duì)1Q22利潤(rùn)表和2022年末資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行了IFRS 17追溯調(diào)整，沒(méi)有根據(jù)IFRS 9追溯調(diào)整。新準(zhǔn)則剔除了保費(fèi)中的投資成分，并將收入在保單存續(xù)期內(nèi)攤銷。因此，舊準(zhǔn)則總保費(fèi)收入648億，保險(xiǎn)服務(wù)收入136億。新準(zhǔn)則改變了對(duì)準(zhǔn)備金折現(xiàn)率變動(dòng)處理，從原準(zhǔn)則全部計(jì)入當(dāng)期損益，改為將金融風(fēng)險(xiǎn)影響計(jì)入其他綜合收益（OCI）及將非金融風(fēng)險(xiǎn)影響吸收入合同服務(wù)邊際。因此，新準(zhǔn)則的1Q22凈利潤(rùn)高出舊準(zhǔn)則140%（19億）。新準(zhǔn)則的準(zhǔn)備金折現(xiàn)率更貼近即期利率，目前即期利率高于750天平滑后的利率，2022年末新準(zhǔn)則下保險(xiǎn)準(zhǔn)備金較舊準(zhǔn)則高4.4%，凈資產(chǎn)較舊準(zhǔn)則低4.8%。
　　NBV可能繼續(xù)承壓
　　盡管長(zhǎng)險(xiǎn)首年期繳保費(fèi)同比增長(zhǎng)9.2%，但其中十年期及以上業(yè)務(wù)同比下降38.6%。長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)（期繳+躉繳）也同比下降6.0%。盡管季度業(yè)績(jī)中并未披露新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）增速，但長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)負(fù)增長(zhǎng)可能表明一季度的NBV增長(zhǎng)仍處于承壓狀態(tài)。我們認(rèn)為代理人規(guī)模下降和產(chǎn)能下降是導(dǎo)致新業(yè)務(wù)疲弱的主要原因，理人數(shù)量和我們估算的人均NBV在2022年分別下降37%和36%。盡管壽險(xiǎn)行業(yè)代理人下降的趨勢(shì)可能已經(jīng)度過(guò)高峰，未來(lái)降幅有望收窄，但公司代理人產(chǎn)能的下滑可能導(dǎo)致NBV表現(xiàn)繼續(xù)疲弱。我們預(yù)計(jì)2023年NBV同比下降8.3%。
　　估值仍處低位
　　盡管壽險(xiǎn)負(fù)債端表現(xiàn)可能在2023年繼續(xù)表現(xiàn)疲弱，但公司資產(chǎn)端投資收益有望受益于資本市場(chǎng)向好。新華保險(xiǎn)A/H股價(jià)目前交易于0.41/0.22x 2023PEV，我們認(rèn)為估值不貴。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：壽險(xiǎn)NBV增速大幅惡化，投資大幅虧損。